低杠杆,弱周期.PDFVIP

2009/06/12 银行 行业研究 深度报告 低杠杆，弱周期 ——银行业 09 下半年策略 行业评级 增持/ 维持评级 在这篇报告中，我们尝试重新定义中国银行业的周期性特征。我们认为， 整体而言，当前阶段的中国银行业更多属于弱周期行业。从驱动因素方面 相关研究 看，不良的周期性表现可能小于传统认识，而规模在一定程度上甚至表现 出逆周期特征，只有息差具有一定的周期性。由于较大的调节空间，经营 《短可攻，长慎守》2008/09/10 成本某种程度上也具有逆周期平滑的作用。 《招商银行：进可攻，退可守》 2008/09/10 从撬动宏观风险的角度看，中国银行业更多属于低杠杆行业。由于贷款集 《静而后动，危中有机》2008/12/10 中在几乎 1%的大客户群中，且大量贷款的抵质押率只有 60%左右，银行 《估值仍然偏低》2009/02/09 对于宏观风险存在极大的缓冲。这也是为什么，我们在实体部门业绩大幅 《M1 环比下降主要源于春节因素影 下滑的 05 和 08 年，都没看到银行不良的大量生成和业绩的大幅波动。 响》2009/02/13 银行可能向其它部门让利，不应成打压其估值的理由。原因是，如果政府 《由传闻2 月份新增贷款超万亿想到 有从银行向其它部门输送利益的可能，前提是：1 ）其他部门业绩压力远 的》2009/03/05 超预期；2 ）银行业绩仍大幅优于其他部门。即便让利，幅度也会有限： 《一样的花，不一样的果——银行业 让利的底线是银行体系不能出问题，而盈利显然是最好的风险缓冲器。 分析方法新视角》2009/04/16 《寻寻觅觅——银行业的估值》 A 股的投资者，可能并不是我们传统认识中的风险厌恶，而更多是风险喜 2009/04/22 好。当前市场的定价逻辑：趋势投资——股价波动大——业绩波动大—— 《撬动市场预期天平的小小砝码》 风险高——估值溢价。在这种逻辑下，体现的要么是投资者认知的不到位， 2009/04/30 要么是投资者的风险喜好而非厌恶。我们更倾向于认为后者。 《华夏银行：便宜了，还是贵了？》 A 股市场的怪诞定价行为：1 ）风险越高，估值越高；2 ）盈利越强，估值 2009/05/15 越低；3 ）实际增长越快，估值越低。我们将证明，在一个封闭的资本系 《货币政策如若微调，或利大于弊》 统中，盈利和增长的错误定价可以套利，而风险的错误定价则无法套利。 2009/05/21 如果资本系统无限开放，则套利无法进行，只能静待投资者喜好的改变。 长期我们偏好基本面更为扎实及更符合产业方向的大银行，如工行、建行， 或战略及执行力较优的招行、宁波行。但我们承认，短期而言，高 BETA 的银行，如兴业、浦发、民生