我国电力行业股利政策研究汇编.doc

我国电力行业上市公司股利政策选择动机与理论研 究的差距分析 摘要：股利政策作为公司财务管理活动中重要的组成部分，受到股东和管理者的高度关注。虽然目前已经有很多有关股利政策的理论研究成果，但是还没有一个完整的管理系统可以确定股利政策的最佳制定方案。本文的写作目的在于通过分析找出电力行业上市公司股利政策的选择动机与理论存在差距的原因，再将原因扩展到所有上市公司股利政策选择动机上；一方面，站在整个上市公司角度，从宏观和微观角度，提出优化上市公司的股利政策的建议，使上公司价值得以提高；另一方面，从投资者角度，提出正确引导投资者的投资方式，从而更好地维护所有者权益。本文第一部分通过文献综述的形式对现有的主流股利政策理论进行阐述；第二部分通过对近5年电力行业上市公司股利政策的实证分析，找出理论与实证的差距并分析原因并将原因拓展到所有的上市公司；第三部分结合中国实际环境，为整体上市公司股利政策提出相关建议，使公司价值得以提高。 关键词：股利政策选择动机；差异性；公司价值 前言 股利政策，是指一个公司何时、以何种方式、以何种比例发放股利的政策，狭义的股利政策仅指股利支付的比例问题。本文所指的股利政策仅指常见的股票股利和现金股利支付的比例问题。研究表明现行的股利政策模式在不同国家、不同的行业、不同的行业规模及不同的企业资产密度，制定的股利政策都会不同。面对新常态下经济环境、法律环境的变化，电力行业也由相对成熟的市场转变为成长型市场、投资主体由单一格局（国有化）转变为多元化格局（国有化和民营化并行）、由股权高度集中转变为股权相对分散等变化，但是电力行业作为公共事业行业仍然具有盈利稳定、现金流充裕、投资需求大等特点。邓刚（2010）研究指出“1997-2007年的相关数据表明，电力行业股利政策存在以下特点：（1）盈利不分现象严重；（2）股利分配呈阶段性变化；（3）利用多样性的分配方式误导投资者；（4）流动性低，严重影响了每股收益；（5）股利政策缺乏稳定性。 那么在2010-2014年，由于经济环境变化导致电力行业改革，电力行业的股利政策又呈现出什么样的特征呢？是什么决定了公司的股利政策呢？其真正的选择动机是否与股利理论相契合呢？假如有差距，那么原因又是什么呢？以下笔者就针对这几个问题进行分析，得出结论，提出优化建议。 股利理论综述 股利政策的理论研究由Miller和Modigliani的MM理论开端，MM理论强调在完美的资本市场中，公司的股利政策与企业价值无关，但在现实生活中是不成立的。后续的理论研究都是基于围绕放松MM理论假设条件所展开的。笔者根据各理论对现金股利态度的不同将理论分为：主张和不主张大额派现的股利理论。 主张大额派现的股利理论 股利偏好理论 该理论认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利，所以该理论主张多派发现金股利，用以满足投资者偏好，从而使投资者愿意以较高的价格购买能够支付较多股利股票的股票，从而对股票的价格产生实质性的影响。所以，该理论强调了现金股利间接影响股价上升的作用，即强调企业股利政策选择动机是使股票价格上升。 信号传递理论 信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。当某公司派现多时，说明公司现金流充裕，给投资者传递了一种公司对未来的盈利很有信心的期望，所以投资者更愿意购买拥有高派现的股利支付公司，从而对股价的提高有一定的实质性影响，也强调企业股利政策选择动机是使股票价格上升。 代理成本理论 代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。若某公司派发较多的现金股利，一方面在一定程度上可以抑制公司管理者过度使用“闲余现金流量”扩大投资或进行特权消费；另一方面公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。所以从代理成本理论的角度看，增加现金股利的支付是出于减少代理成本的动机。 不主张大额派现的股利理论 税收偏好理论 税收偏好理论认为，由于资本利得收入无需缴税，而股利收入需要缴个人所得税，所以企业应当采用低股利政策以减少缴税带来的额外成本。股票股利相对现金股利而言，支付个人所得税相对较少，在需要现金时可以出售股票以满足现金需求，所以税收偏好理论不主张大额派现，以防因现金股利支付减少投资者利益。所以从税收偏好理论的角度看，增加现金股利的支付是出于使股东收益最大化动机。 剩余股利理论 剩余股利理论认为：一方面，研究证明利用留存收益投资可以使融资成本最小化，为了留取更多的留存收益，公司就不主张大额派现和股票