看似业绩平平,实则孕育大机会.PDF

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 看似业绩平平，实则孕育大机会 2015 年03 月31 日 强烈推荐/维持 东 ——科伦药业（002422）财报点评 科伦药业 财报点评 兴 证 姓名 联系人 张文录 券 Email: zhang-wl @dxzq.net.cn Tel: 010 股 份 姓名 分析师 宋凯 执业证书编号：S1489512040001 有 Email: songkai@@dxzq.net.cn Tel:010 限 公 司 事件： 证 券 科伦药业2014 年实现营业收入80.23 亿元（+17.45% ）,归属母公司净利润10.02 亿元（-7.19% ）,扣非后 研 净利润9.18 亿元（- 15.31% ），EPS1.39 元，略低于我们的预期。分业务来看，大输液营收61.92 亿元（+8.62% ）， 究 非输液营收 17.53 亿元（+57.51% ），其增长主要贡献来自于硫氰酸红霉素。看似业绩平平的一份年报却隐 报 藏着巨大的深意，对公司未来的发展将产生深远影响。 告 公司分季度财务指标 指标 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 营业收入（百万元） 1720.02 1747.82 1902.11 1940.29 2026.88 2019.11 2037.14 增长率（% ） 11.70% 10.75% 24.19% 32.78% 17.84% 15.52% 7.10% 毛利率（% ） 47.23% 47.04% 45.16% 39.31% 44.75% 43.24% 42.84% 期间费用率（% ） 24.76% 25.72% 25.29% 25.42% 26.15% 26.51% 27.42% 营业利润率（% ） 21.29% 20.37% 10.61% 13.09% 17.57% 16.04% 7.60% 净利润（百万元） 331.43 318.59 231.55 228.99 312.42 291.29 151.98 增长率（% ） 12.95% 04.32% -29.04% 09.08% -05.73% -08.57% -34.37% 每股盈利（季度，元） 0.68 0.66 0.48 0.47 0.64 0.40 0.24 资产负债率（% ） 42.64% 46.24% 44.15% 43.94% 45.32% 47.08% 48.26% 净资产收益率（% ） 3.50% 3.25% 2.31% 2.23% 2.99% 2.69% 1.39% 总资产收益率（% ） 2.01% 1.75% 1.29% 1.25% 1.63% 1.43% 0.72% 观点： 第一，新疆伊犁项目下的是科伦全球战略的一盘大棋，短期的亏损已经显得不那么重要。年报中提到， 新疆KAZ输液水针项目开始准备进入哈萨克斯坦投标阶段，公司计划今年在哈萨克斯坦全境实现销售普 通输液，由于中亚和前苏联等国家药品质量标准和注册等大体情况相当，接下来有望实现在俄罗斯、乌 兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦的销