优质家装建材公司历史、当下和未来.PDFVIP

专题研究|建筑材料 2017 年04 月24 日 4 证券研究报告 Tabl e_Title 建筑材料行业 优质家装建材公司：历史、当下和未来 Table_AuthorHorizontal 分析师： 邹 戈 S0260512020001 分析师： 谢 璐 S0260514080004 021 021 zouge@ xielu@ Table_Summary 核心观点：  支撑优质家装建材公司股价核心逻辑在于 “绩优成长” 年初以来，伟星新材、兔宝宝、北新建材、东方雨虹等四家公司表现优秀，我们认为背后的共同点在于都具 备中长期持续成长基础。回顾过去，这四家公司管理优秀、在细分行业竞争力突出，使得过去几年业绩表现优秀 （体现为持续增长，同时又具备较高弹性），也即“二线绩优成长”；展望未来，随着消费升级的推进以及龙头 公司优秀的进一步发挥，同行之间差距有望继续拉大，这四家公司通过份额提升/品类拓展还有较大的增长空间。 对比伟星新材和永高股份，前者2016 年归属净利润较2009 年增长率为406% ，后者为 147%，且前者增长稳定性 强得多，对比兔宝宝和吉林森工，前者2016 年归属净利润较2009 年增长率为 1073%，后者仅为1%。  纵向横向比较，目前优质家装建材公司估值处于中位水平 从纵向（历史）角度看，无论是静态还是动态PE ，建材消费龙头股估值处于中位略偏上；从横向（国际对比） 来看，除兔宝宝外，国内外家装建材龙头公司估值较为一致，而国内公司业绩增速高于国外公司，理因享有成长 溢价；从横向（行业对比）来看，家装建材优质公司PE 处于中位水平。  优质家装公司前几次超额收益表现结束于基本面周期性调整，未来需要关注房地产变化和公司估值 从后视镜来看，这四家中长期业绩和股价都表现优秀，但是从 1-2 年角度来看，其股价的周期性调整也不容忽 视，历史上股价回调基本和公司基本面变化同步，周期性源自下游房地产，大约滞后地产销售高峰1 年左右。 目前时点往后看：从空间来看，这几家公司估值纵向比较，处于历史中等偏上水平；横向比较，估值泡沫并 不明显，考虑到当下投资风格，估值仍有提升空间。从时间来看，需要关注这些公司基本面什么时候变差（业绩 增速开始周期性下降），从过往经验来看，优质家装建材公司基本面开始变差滞后于房地产销售峰值 1 年左右； 由于本次周期由于三四线城市房地产销售长尾效应明显，导致房地产销售景气度拉长，从而可能使得这些优质家 装建材公司基本面景气度拉长，至少上半年基本面预计有亮点。  投资建议：维持“买入”评级 中长期来看，所在行业结构好、竞争力突出、市场份额提升/品类扩张空间大的公司业绩具备中线增长空间， 股价中长期也会有相应表现，基于这个逻辑目前看好的公司有兔宝宝、三棵树、东方雨虹、伟星新材，中长期值 得重点关注。短期综合估值