中金公司-中国经济调控政策链将略有提前：评央行上调存款准备金率-100113.pdfVIP

宏观经济简评 2010 年1 月13 日 中国经济 研究部 联系人： 调控政策链将略有提前 哈继铭 hajiming@ 评央行上调存款准备金率 邢自强 xingzq@ 徐 剑 xujian2@ 事件： 中国人民银行决定，从2010 年1 月18 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。农村信用社等 小型金融机构暂不上调。 评论： 我们此前判断，在价格性工具上，央行将于 3~4 月开始升值，下半年可能加息；此前央行会采取数量型的工具，首 先使用央票/ 回购等工具，之后采取法定存款准备金率（参见我们1 月5 日的《2010 年宏观经济展望》）。因此其中以 隐含了 1 季度可能提高存款准备金率的判断。目前的政策印证了我们对货币政策次序的判断，尽管从月份上看略早 于我们预期。 为何此时上调？ 1． 本月前几天贷款迅速增长，尽管这早在我们的预期之中，但可能超过监管当局的判断，因此央行提升三个月央 票利率、一年期央票利率、存款准备金率在一周内相继实行，目的在于控制贷款节奏，特别是短期票据贴现发放。 2. 管理通胀预期：市场原本预期通胀逐渐回升，但受天气因素影响，12 月份CPI 可能跳跃性上涨至近2% （图表2）， 高于市场此前预期。 3. 对冲到期流动性：从本周开始未来1 个月公开市场有约1 万亿巨量流动性到期，为最近20 个月以来最大规模（图 表3）。考虑到春节期间央行需要满足市场需求投放资金，因此必须提前回收（图表4 ）。04~07 年，中国可以 主要依靠发行央票来回收流动性，因为当时美国利率高于中国，我国外汇储备收益率颇高；而目前中国央票利率 已高于美国（图表5），利率倒挂导致使用央票工具对冲流动性入不敷出，成本太高，因此存款准备金率作为成 本较低的工具，来的早于预期，接下来也会被更多使用。 4. 近期中国出口强劲复苏，12 月份17.7%的出口增长大幅强于预期，比我们此前预计的1 季度达到两位数的增长来 的更早。 影响： 本次上调存款准备金率对实体经济影响较小。 0.5 个百分点上调将锁定流动性3000 亿左右，而目前银行体系超额准备金率在3% 以上，因此对流动性实际影响 相对较小。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 中国经济：2010 年1 月13 日 1 季度贷款依然有望达2~2.5 万亿，因为存款准备金调整主要效果是抑制票据贴现发放，而09 年1 季度去除票 据贴现和短期贷款之外的贷款依然有2.1 万（图表6），这对于判断今年1 季度的贷款需求有参考意义。 对全年7.5 万亿的新增贷款判断，我们觉得目前改变为时尚早。而且企业09 年大量贷而未用的资金可以支持10 年的投资（约有1.6 万亿，参见我们1 月5 日的《2010 年宏观经济展望》），使得今年可用资金达到9.1 万亿，堪 比09 年。 而目前实体经济复苏势头稳固，不大可能受到本次举措的影响： 投资方面，新开工项目和在建项目09 年分别增长76.6%和36.3% （图表7），仅完成这些已有项目便可确保 今年投资增长不会大幅回落。 消费方面，政府对于消费的政策提振可能进一步加码（胡锦涛主席提出落实结构性减税政策，加大国民收 入分配调整力度，增加城乡劳动者劳动报酬）。 出口方面，我们认为新兴市场经济的强劲复苏，带动中国出口高于预期，1 季度