美联储利率政策操作体系的变化趋势及未来走向.PDFVIP

债 券 专 题 研 究 美联储利率政策操作体系的变化趋势 及未来走向 摘要：本文首先介绍了美联储利率政策的操作体系，特别是自金融危机以来的变化，然 后分析并论述了其在回归常态过程中面临的挑战以及可能采取的过渡模式，最后探讨了 陆晓明 美联储利率政策操作体系的未来发展，及其对中国利率政策的启示。 关键词：美联储 货币政策 利率政策 隔夜逆回购 目前,全球对美联储利率政策正常化的关注多 上世纪 80 年代以来，各国央行普遍用以利率 聚焦在决策体系及升息时机和幅度上，然而，美联 为中介目标的货币政策体系取代了以货币供应量为 储利率政策操作体系及升息方法同样面对巨大的挑 中介目标的体系,形成了两大利率政策操作模式： 战。近几年，美联储利率政策操作体系发生了重大 1.利率走廊（interest rate corridor）为主的模 周期性和结构性改变，如果开始升息过程，该操作 式 体系为了应对挑战将会延续这些变化，可能形成特 典型的利率走廊是对称走廊，即由央行直接确 殊的过渡模式，而后形成新常态。 定对银行的短期贷款工具（贴现、回购等）与短期 本文将介绍美联储利率政策操作体系，分析其 存款工具（准备金等）之间的利差区间，该利差的 在金融危机以来的变化，说明利率政策在回归常态 中点则是央行的基准利率目标。具体模式为： 中面临的挑战及可能采取的过渡模式，进而探讨美 央行贷款利率（上限） 基准利率目标 央 联储利率政策操作体系的未来发展，及其对中国利 行存款利率（下限） 率政策的启示。 采用该模式的央行同时采取公开市场操作作为 辅助手段，将市场利率维持在目标水平（见图1）。 美联储利率政策操作体系及其变化 除对称走廊外，利率走廊还有两种非对称模式： （一）危机前美联储采用单一公开市场操作 上限模式（ceiling system）：利率目标 = 央行 模式 贷款利率 50 债券 2014.9 债 券 专 题 研 究 下限模式（flooring system）：利率目标=央行 效果 存款利率 2008年10月，美联储为了应对危机，开始对 非对称模式只有在金融危机等特殊市场环境下 准备金付息，导致银行将大量资产配置到美联储超 才会被某些央行采用。 额准备金，进行公开市场操作时准备金相对稀缺这 目前，利率走廊因其操作更容易,利率波动幅 一条件不复存在。于是，美联储试图理顺联邦基金