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VaR方法在资产管理风险控制中的实证研究 【摘要】本文使用国际通行的VaR方法来研究证券投资公司资产组合管理的风险计量、分析和控制。建立了以VaR为主要风险控制指标的风险管理模型，并进行了相应的实证研究和探讨。目的是对证券投资公司的资产组合管理进行定量研究，为证券投资公司风险定量化管理提供理论和实证的支持和借鉴。 【关键词】 VaR 资产管理 风险控制 实证研究 在证券投资公司的资产管理业务的发展过程中，风险控制无疑是重中之重，是最核心的问题。这个问题关系到资产管理业务的成败，甚至关系到整个公司的兴衰。目前国内证券投资公司的风险管理体系和风险管理技术不健全。在国外，证券公司一般都设有独立的风险监控部门，并以它为核心建立严密的风险管理体系。其风险管理体系一般包括个基本的组成要件：综合性的风险测度方法；详细的、层次化的风险控制参数系统；强大的监督和报告风险的管理信息系统；灵敏的风险反馈和纠错机制；完整有效的风险管理组织系统。 风险价值的涵义是“处于风险中的价值”，是指在市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。更为确切地是指，在一定的概率水平下（置信度），某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。 按照J.P.Morgan的定义，Var所测度的是在一定的概率保证下和在一定的时间内，某种金融投资组合潜在的最大损失值。而按Philippe Jorion的定义，Var是在给定置信区间内在一个持有期内的最坏的预期损失。Var方法的核心在于描述金融时间序列的统计分布或概率密度函数。可表示为： Prob(ΔPVaR)=c （1） 其中：Prob为资产价值损失小于可能损失上限的概率； ΔP为证券组合在持有期Δt内的损失； VaR为置信水平c下处于风险中的价值。 VaR实质上是一个统计估计量，因此可以在不同的统计假设下应用不同的统计方法来得到Var的估计。VaR的计算方法主要有三种：历史模拟法、分析方法和Monte Carlo模拟法，这三种方法各有优劣。这些模型的不同之处主要在于回报分布的预测模型不同：不同的预测方法、不同的分布假定导致不同的VaR计算模型，同时不同的金融资产也会采取不同的预测模型。 该方法的最大优点是把一种资产组合的风险归纳起来用一个单一的指标来衡量，把风险管理中所涉及的主方面——组合价值的潜在损失用货币单位来表达，较好地适应了金融市场发展的动态性、复杂性和全球整合性趋势。自1970年代以来，随着利率、汇率及金融市场的波动,信用风险和市场风险已经成为现代金融风险管理的重要内容。因此VaR方法在风险测量、监管等领域获得广泛应用，成为金融市场风险测量的主流方法。 2资产组合的VaR模型的建立 (1) VaR模型 如果从数学角度定义VaR，可令W0为风险资产的初值，R为目标时间区间上的收益率，W*为给定置信水平上的资产最低价值，则VaR定义为： VaR＝E(W)－W* （2) 期末的财富W=W0(1+R)，同理，W*=W0(1+R*)， 在计算中，一般常用的是假设收益率服从正态分布，设R的均值为μ,方差为σ2,则 VaR＝E(W)－W*＝－W0(R*-μ) 设投资组合的收益率分布概率密度函数为f(R),给定置信水平c，则R*由下式确定： 根据上述推导，计算VaR相当于根据组合的价值的分布来计算W*，进而转化为计算分布中的R*，再根据投资组合的期望收益率μ计算VaR。对于正态分布，VaR计算公式简化为： VaR＝W0ασ （3） （4）为组合的方差，为证券间的协方差，x为加权系数。 为优化计算方便，设组合中各证券的标准差对角矩阵为A，相关系数矩阵为B，加权系数矩阵为X，则组合风险写成矩阵运算的形式为： （5） （6）。下面，我们就通过一个具体的实证分析来对资产组合的风险计量、预测和控制问题进行研究。 3 VaR方法对资产管理业务风险的计量 (1)样本的选取 我们假定资产在无风险产品（比如国债）和股票间配置，因此资产的风险主要取决于风险资产股票的VaR值。目前国内证券投资公司的资产管理业务规模普遍比较小，我们假设管理的总资产为1亿。为了更接近实际，股票样本我们从某证券公司2005年的中线股票池中选取