第三章 现代汇率决定理论.pptVIP

汇率的资产市场分析法 与传统理论相比，汇率的资产市场分析法在分析方法上存在两点不同。 首先，决定汇率的是存量因素而不是流量因素。对于普通商品而言，价格是供求曲线相交的结果，只有当影响供求的实际因素变动（例如收入提高）后，价格才随供求的变动进行调整。而资产在市场上的供求反映的是对这一资产的持有存量进行调整的需要。换句话说，一种资产价格的变动，是由于整个市场改变了对该资产价值的评价，因此在很少甚至没有发生供求关系根本变动的情况下，资产价格也有可能发生变动（甚至是相当大的变动），其表现就是交易者直接标高或标低价格。所以，资产市场说一般又被称为汇率决定的存量模型。 其次，在当期汇率的决定中，预期发挥了十分重要的作用。与普通商品市场不同的是，资产市场对未来经济条件的预期会非常迅速的反映在即期价格之中，因此对资产价值评价的改变在相当程度上起因于预期的变化。这就导致在现实经济中没有明显变化的情况下，汇率变动却极为剧烈。 再次，侧重分析汇率的短期行为。现代汇率理论大多关注短期汇率的决定，它们在给定的长期均衡汇率的条件下，着重分析当前汇率对长期汇率的偏离及其背后的原因，并进而分析当前汇率围绕长期均衡汇率进行调节的过程。 第四，注重一般均衡分析。汇率决定的资产市场说较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。在一个国家的三种市场之间，存在本币资产和外币资产替代性的不同假设，以及在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢的不同假设，这样，引出了各种资产市场说的模型。 资产市场分析有三个假设前提：第一，外汇市场是有效的，即市场的当前价格反映了所有可能得到的信息；第二，一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产（主要是本国债券）市场和外币资产（包括外国债券和货币存款）市场；第三，资金完全流动，套补利率平价（CIP）始终成立。 根据本币资产和外币资产可替代性的不同假设，资产市场说可分为货币分析法和资产组合分析法两类。 货币论假设本国货币同外国货币的债券为充分可替代的，非套补的利率平价成立，资产收益率的差异成为人们对一种资产需求的唯一决定因素；在本国和外国的债券可充分替代时，汇率的决定主要是由货币市场的供求决定的。而资产组合平衡理论则假设本国同外国的债券不可充分替代，决定对某种资产需求的因素除了收益率外还有风险的大小；汇率的决定既受货币市场的影响又受债券市场的影响。 第一节 汇率决定的弹性价格货币模型 简称为汇率的货币模型。 模型中由于本外币资产（例如债券）是完全可替代的，因此这两种资产市场是个统一的市场，只要本国与外国的货币市场处于平衡，这一资产市场也必然处于平衡。因此，货币模型将集中分析货币市场上货币供求的变动对汇率的影响。 一、基本模型 弹性分析法建立在三个假定基础上：①垂直的总供给曲线；②稳定的货币需求；③购买力平价成立。 二、变量变动对汇率的影响 第一，在其他因素不发生变动时，本国货币供给水平的一次性增加，会造成现有价格水平上的超额货币供给，公众将会增加支出以减少它们他们持有的货币余额。由于产出不变，额外的支出会使价格水平同比例上升。由于购买力平价的成立，本国价格水平的提高又将带来本国货币的同比贬值，本国产出与利率则不发生变动。 第二，在其他因素不发生变动时，本国国民收入的增加，意味着货币需求的增加。在现有价格水平上，由于货币供给没有相应增加，因此居民持有货币的实际余额降低，支出将减少。这一支出的减少会造成本国价格水平的下降，直至实际货币余额恢复到原有水平为止。同样，本国价格水平的下降会通过购买力平价的关系造成本国汇率的相应升值。 第三，在其他因素不发生变动时，本国利率的上升会降低货币需求，在原有的价格水平与货币供给水平上，这会造成支出的增加、物价的上升，从而通过购买力平价的关系造成本国汇率的相应贬值。 三、弹性价格货币模型的检验 适用性比较好，对汇率的长期变动的解释有一定的说服力，且两国货币供给量的增长速度的差距越大，实用性越强。 四、弹性价格货币模型的评价 货币模型是建立在购买力平价说这一前提之上的，但它并不是购买力平价的简单翻版，而是具有诸多创新的独立的汇率决定理论，在现代汇率理论中具有重要地位。 第一，货币模型将购买力平价这一形成于商品商场上的汇率决定理论引入到资产市场上，将汇率视为一种资产价格，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质，在一定程度上符合资金高度流动的客观现实，对现实生活中汇率的频繁变动提供了一种解释。 第二，货币模型引入了诸如货币供应量、国民收入等经济变量，分析了这些变量对汇率造成的影响，从而较购买力平价在现实分析中得到更广泛地运用。 第三，货币模型是一般均衡分析。在这个简单的模型中 ，实际上包含了商品市场的平衡、货币市场的平衡、外汇市场的平衡，这使得它与前文介绍的局部均衡模型相区