券商系列-华泰2010.5.8.pptVIP

短期看，公开市场操作、存款准别金率的调整、信贷的窗口指导仍将是央行在当前形势下政策调控所倚重的主要手段和工具。 公开市场操作中，春节后到上周为止，央行已连续8周实现净回笼，回笼资金规模达到9200亿元。 从4月份来看，包括央票和正回购到期的公开市场到期资金总规模在7010亿元左右，比3月份略少，但也是二季度到期资金量较大的月份。 另外，为加强对金融机构二季度信贷投放的相对均衡管理，防止信贷规模的再度放量，央行除了在公开市场操作中通过不同期限工具的搭配来保持一定的回笼力度之外，存款准备金率进一步调整的空间依旧存在。 央行二、三季度动用利率工具的可能性在增大 从物价形势看，从2月份开始CPI涨幅超过目前1年期存款利率水平的状况将一直持续。 观察2004年以来存款利率上调情况，8次存款利率的上调有7次当期的物价水平都超过了当时的利率水平从而出现实际负利率情形。如2004年10月份以及2007年以来的6次利率上调。其中2004年利率水平上调时，月度CPI涨幅已持续超过1年期定存利率11个月。2007年利率密集调整时期，月度CPI涨幅也基本上是在当时的1年期定存利率水平之上。 本次上调也是如此 虽然实际负利率的出现并不是加息与否需要考虑的唯一因素，但的确是比较重要的因素之一。 除此之外，需要关注的是央行在公开市场操作中央票发行利率的变化情况，其中以央票发行中的主力品种1年期央票的发行利率变化最为重要。 我们观察发现，在2004年以来的利率调整之前，在公开市场中，1年期央票的发行利率就已经开始不断上行。如2004年10月份加息之前，已经暂停6个月的1年期央票发行于2004年2月份重新启动，发行利率由暂停前的2.4275%震荡上行至加息前的3.4982%附近。在2006年8月份1年期定存利率上调之前，1年期央票发行利率也经历了震荡上升的过程。在2007年3月18日加息之前，自2006年11月底以来一直维持平稳的1年期央票发行利率从2007年3月初开始就不断上升。 去年7月份，央行重新启动已于2008年11月份暂停8个月左右的1年期央票发行，从发行利率的变化情况看，已由重新启动时的1.5022%逐步上升至今年1月份的1.9264%附近并一直持续至今，虽然目前一直维持稳定，但其后续的走向需要我们持续关注。 关注1年期央票发行利率变动 四、目前市场环境 房地产新政影响。房价预期改变后，炒房资金会撤出房地产市场，如参与实业，有利于提升行业水平和公司业绩。也会有部分资金参与股市，改善资金面。 股指期货。影响短期波动，股市长期走势仍在于经济走向。 （一）估值因素偏中性 当前市场静态市盈率水平约30倍，在历史均值33倍附近，PB值约3.5倍，也在历史均值3.65倍附近，市场估值水平基本合理，整体估值因素偏中性。 分行业看，A股市场依然处于金融服务、化工和煤炭等大权重行业拉低整体估值状态，大部分行业的市盈率水平高于市场整体。 融资融券试点标的股票已出炉，股指期货市场制度准备完毕，似乎有加剧大盘短期波动的迹象。 （二）估值机构失衡 一方面，市盈率10倍乃至以下的蓝筹股无人问津、持续走低，另一方面，高市盈率高价股在连续飙升之后，最近虽有调整，但仍不时成为投资热点。尤其值得关注的是，基金、保险等机构投资者也大肆参与到这种极端的炒作当中。传统价值理念受到严重冲击。 （三）盈利回升势头延续 从单季度数据看，09年一季度以来上市公司净利润同比回升势头正在延续，由于08年四季度的低基数，09年四季度的单季度净利润增速有望进一步提升。 已公布年报上市公司净利同比增逾两成 上市公司单季度净利润增速回升势头强劲 （四）流动性回收，资金面承压 IPO与再融资与限售股解禁依然是压力所在，预计2010年市场融资总需求在1万亿左右，同时今年仍是限售股解禁的高峰，至年末无限售流通市值将占总市值的90% （五）区间震荡仍是主要特征 政策紧缩，国外经济复苏缓慢且面临较大的不确定性，目前市场的估值水平基本处于历史中枢附近，因此难以明确市场的方向。整体上是 “整固行情”，仍在宽幅震荡中运行。 五、率先走出危机的先导产业 （一）通胀预期下，股票投资是重要的保值渠道之一。在房价下跌的预期下，股票投资的需求增强，一方面，有部分资金流入股市，另一方面，转入实业的资金也会改变公司的经营业绩，提升股票价值。 房地产调控带来较长时期的影响，蓝筹股短期内仍难有起色。 （二）股票投资遵循思路 1、科技创新。世界经济发展的历史表明，危机过后一定是科技创新引领经济走出危机，最牛股票必诞生于此。 18世纪末期，由于蒸汽机应用于纺织业，英国能够很快摆脱经济危机影响，进入新一轮繁荣。在19世纪，铁路兴起，冶金、造船和机械制造技术飞速进步，电报、电灯、电话、电车、电动机等不断问世，形成一个又一个新产业，