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大股东业绩承诺彰显油气业务扩张决心 2014 年10 月23 日 招商证券 柴沁虎,刘喆 主要观点： 1、业绩承诺彰显公司油气业务拓展决心 公司上半年完成对哈萨克斯坦马腾石油的收购工作，6 月26 日实现并表。马腾石油现 有三个区块为成熟项目，近年来产量保持在55-60 万吨/年的稳定水平，净利润约为8 亿元 人民币，2014-2016 年累计净利润简单外推在24 亿元人民币左右。大股东承诺净利润31.46 亿元相对这一数字增加7.46 亿元，从侧面再次证明公司经营决策层，对于现有油气资产规 模和产量规模，距离其2-3 年的中期发展目标仍有一定距离，进一步拓展油气业务规模意 向明确，决心较大。 2、马腾油田将继续加快扩编、增产、收购等方面的工作 公司马腾项目核心管理人员目前已在哈国当地顺利开展工作，我们认为通过采用技术油 层精细化管理、加密打井等增产技术后，原有区块年产量大概率可由目前的60 万吨/年提 升至70-75 万吨/年，对应2014-2016 年3 年累计产量约在200 万吨左右。 谨慎性估算，根据大股东承诺净利润对应3 年累计产量在300 万吨左右。为达到业绩 承诺所要求的产量目标，我们认为马腾石油在加快原有扩编、增产的工作同时，将进一步加 快推进外延式并购的工作，同时在适当时机开展盐下资源的开发。 3、三平台将同时展开油气资源的并购工作 我们未来公司对于油气资产的收购，将依靠上市公司、马腾石油、上海油泷基金三个平 台同步推进。马腾石油为公司境外全资子公司中科荷兰下属子公司，在境外资本投资方面更 具优势便利性。中亚地区油气资源丰富，历年油气资产交易活跃，进一步寻找符合公司发展 规划的优质资产相对难度不大。 4、近期油价调整属短期波动，中期油价可看90-100 美元/桶 近期国际油价回调，我们认为属于短期冲击结果，1-2 年内国家油价将主要围绕90 美 元/桶的水平波动。根据EIA 的预测，考虑到北美页岩油或将在2016 年达到产量峰值的因 素，我们预计2014-2016 年Brent 原油价格分别为100 美元/桶、90 美元/桶和95 美元/ 桶。 5、大股东业绩承诺保证公司未来业绩最低增速 由于公司标的资产并购节奏难于准确预测，我们根据大股东承诺业绩粗略估算 2014-2016 年产量为58 万吨，104 万吨，135 万吨，对应95%的权益净利润分别为6.2 亿 元、10.7 亿元和15.0 亿元。 6、维持“强烈推荐-A”投资评级 我们认为按照公司之前的发展规划，本次大股东所给出的业绩承诺应该只是“保底收益”。 维持2014 年盈利预测，EPS 为0.23 元；上调2015-2016 年EPS 分别至0.61 元和0.85 元。对应市盈率分别为48 倍、18 倍和13 倍。 风险提示：马腾油田产量下降过快；盐下资源开发技术难度高于预期；哈国能源政策出 现明显收紧；国际油价大幅下降。