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第八章 资本成本 一、资本成本的概念内容 1.资本成本的概念 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。 2.资本成本的内容 包括用资费用和筹资费用两部分。用资属于经常性支出如：股利、利息等；而筹资费用多属于一次性如手续费、佣金和发行费等。 个别资本成本的表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表示方法。绝对数表示方法是指为筹集和使用资本到底发生了多少费用。相对数表示方法则是通过资本成本率指标表示的。 资本成本一般用相对数资本成本率来表示，在不考虑时间价值情况下，它指资金的使用费用占筹资净额的比率。通用计算公式为： ? 资本成本率 =资本用资成本/（筹资总额-资本筹资成本） ? =资本用资成本率/（1-资本筹资成本率） ＝ 用资费用/筹资数额 (1－筹资费用率) 1.个别资本成本率 基本公式 式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用额；P表示筹资额；f表示筹资费用额；F表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。 注意：凡是一次性的支出应该在分母中减去，余额代表实际筹集到手的资金。而经常性的利息等都出现在分子里。 2.长期借款资本成本率 Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金；F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款利息率。 例1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为： 例2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为： 3.长期债券资本成本率的测算 长期债券可以溢价、折价、平价发行，但占用成本只能按面值计算，在不考虑资金时间价值情况下，一次还本、分期付息的债券资本成本率计算如下： 债券资本成本＝ 债券年利息×（1－所得税税率）/债券筹资总额×（1－债券筹资费用率） 债券利息＝债券面值×债券利息率 式中，Kb表示债券资本成本率；B表示债券筹资额，按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用率。 例3：ABC 公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本率为： ?在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发行，则其资本成本率为： 例4：某公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8％的债券4000张，每年结息一次。 发行费用为发行价格的5％，公司所得税率为25％。该债券的资本成本率测算为多少，如果按溢价15％折价10％发行，则其资本成本率分别为多少？ 4.普通股资本成本率的测算 1、股利折现模型 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按公式测算： 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按公式测算： 当公司发行新股时，发行价格为PC（筹资数额），R为取得成本率，预期第一年的股利为D1且以后每年以固定的比例G增长。根据股票价值计算的固定成长模式普通股资本成本率的计算公式为： K=D1/PC(1-R)+ G 股利增长模型法的优势与不足 优点 – 易于理解，使用容易 不足 只适用于目前支付了股利的公司 如果股利增长无规律，则不能适用 对估计的增长率非常敏感 – g增大1%，权益成本也会增大1% 对风险考虑不周全 例5：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为： 例6：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为： 2、资本资产定价模型 普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。 式中，Rf表示无风险报酬率；Rm表示市场报酬率；βi表示第i种股票的贝塔系数。 SML法的优势与不足 优点 考虑了系统性风险的因素 适用于所有的公司，唯一的要求就是能计算出该公司的贝塔系数 不足 需先估算预期的市场风险溢酬，而该溢酬是随时间变化而波动的 需估算beta, 而beta 也是随时间波动的 该模型中利用历史数据来预测未来，通常不一定会非常可靠 例7：已知某股票的β值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。该股票的资本成本率测算为： 5、优先股资本成本率的测算 式中，Kp表示优先股资本成本率；Dp表示优先股每股年股利；Pp表示优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。 例8：ABC 公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本率测算 例9：中兴公司发行面值12元的优