油脂油料供需格局背离,油粕强弱轮动.PDFVIP

神华期货 服务到心 油脂油料：供需格局背离，油粕强弱轮动 神华研究院 柳松 摘要 - 1 - 一、2016 年油脂油料行情回顾 - 2 - 二、基本面分析 - 3 - 2.1 油脂油料存量供需背离- 3 - 2.2 大豆面积小幅增加，天气是供应端增量中最大的不确定- 4 - 2.3 农业供给侧改革，国产豆一活跃度迎来拐点- 7 - 2.4 度棕榈油产量恢复，施压高位期价- 7 - 2.5 大豆需求稳步增加，生物柴油加码有望支撑油脂- 8 - 三、技术分析及投资策略- 10 - 摘要  油脂油料存量供需背离：以大豆为代表的全球油籽市场存量库销比处于历史 高位，供需宽松格局不改。而以棕榈油为代表的植物油市场因棕榈油和菜油 的减产，整体库销比逐年下探。  展望 2017 年度油脂油料供需增量，我们相对看好大豆市场，油籽来年大概 率会承接今年植物油领涨油脂油料的领头地位。大豆三大主产区面积增量有 限，油籽市场需求稳步增长，加上潜在的拉尼娜天气炒作预期，2017 年度油 籽市场供需大概率边际改善。我们估计美豆前期高点 1100 美分附近以及美 豆成本区间940 美分附近是2017 年美豆运行区间，如果南美出现极端天气 导致减产，期价可能突破1100 美分。  随着棕榈油产量恢复，油脂2017 年难以再现2016 年的“辉煌”表现。但是 全球植物油整体偏低的库销比难以支持做空棕榈油。另外，OPEC 达成减产协 议推升油价，美国提高生物柴油掺和标准、印度对植物油的需求稳步增加等 - 1 - 神华期货 服务到心 都能为棕榈油提供有力支撑。我们预期 2017 年棕榈油大概率呈现高位震荡 偏强走势。结合技术面，我们估计棕榈油指数在 5450 附近有支撑，推荐逢 低做多的策略。 一、2016 年油脂油料行情回顾 2016 年，大类资产的轮动终于轮到了商品市场，四大类商品品种皆录得较 好收益。除了疯狂的黑色系以外，农产品中的油脂油料表现抢眼。豆类品种价格 中枢相对2015 年有明显的抬升，期间行情波动也是跌宕起伏，结构上油脂油料 间依次呈现油强、粕强、油强的强弱轮动，全年呈现油强粕弱的结构，符合我们 去年年报油强粕弱的判断。 图1 2016 年棕榈油与豆粕价差走势图 数据来源：wind、神华研究院 从2016 年年初到2016 年4 月初，油脂库销比接近2008 年低位，油脂领头 羊棕榈油受厄尔尼诺天气的影响产量同比下滑超预期，棕榈油领涨油脂。2016 年4 月到2016 年7 月，国内猪价快速上涨，启动了新一轮猪周期，美豆期价触 底反弹。屋漏偏逢连夜雨，进入4 月份南美大豆收割期，阿根廷频繁降雨天气导 致大豆收割延迟，市场上掀起了南美大豆可能减产的天气炒作。到6 月份，随着 美国农业部月度供需报告确认阿根廷的减产，以及北美大豆可能受拉尼娜天气影 响，大豆期价疯狂拉升到达全年最高点1182 美分。该阶段美豆领涨油脂油料。 2016 年7 月到2016 年年底，阿根廷收割结束，减产预期基本消化，北美完美的 天气证伪拉尼娜天气炒作，美豆市场快速反应丰产预期。美豆期价从2016 年 6 月的最高点1182 美分快速下挫至2016 年8 月的低点940 美分，跌幅高达15.28%， 回吐上半年近三分之二的涨幅。但是此时油脂并没有被拖累。由于油脂整体偏低 的库销比，以及厄尔尼诺导致棕榈油的减产效应逐月显现，油脂小幅震荡调整后， 在中印两国低库存的催化下，棕榈油稳步震荡上涨。从2016 年8 月初4900 的低 - 2 - 神华期货 服务到心