从复苏到扩张.PDFVIP

策略研究 投资策略 策略研究小组 陈文招、王晶晶、苏舟 从复苏到扩张 86-21 chenwz@ 2009 年12 月6 日 A 股 2010 年度投资策略 重要数据 内容摘要： 内需扩散效应会带动就业复苏 经济周期由复苏进入扩张是大概率，经济扩张初期股市以慢牛为主要特征。配置 50 % 汽车产量累计同比 方面，经济周期的同步或滞后行业景气度明年有望明显提升，建议上半年超配： 汽车业从业人数同比 40 30 金融、钢铁、化工、建材、煤炭、航空和运输、食品饮料等。 20 10 0 经济周期由复苏走向扩张是大概率。扩张指经济增长超越潜在水平、通胀进 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 (10) 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- t r t r t r t r t r t r t 入上行周期但又未到恶性通胀的一段过程。扩张的内在逻辑和决定因素在于 c p c p c p c p c p c p c O A O A O A O A O A O A O 内需复苏的扩散效应、外需显著复苏及其各种带动效应、库存周期上升。 通胀会启动库存上升周期 35 % 工业企业流动资产平均余额同比 经济扩张初期行情通常为慢牛。在经济扩张初期，即复苏确认和加息周期之 30 工业企业产成品资金占用累计同比 25 CPI 间，股市通常为慢牛，市场一方面需要通过业绩提升来消化复苏阶段已提升 20 的估值水平，另一方面需要等待流动性第二阶段的强化。 15 10 5 经济扩张中期，行情的支持因素主要有存款外流和业绩超预期增长等。在经 0 6 6 7 7 8 8 9 9 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (5) b- g- b- g- b- g- b- g- b- g- b- g- b- g- b- g- b- g- b- g- b- g- b- g- b- g- b- g- e u e u e u e u e u e u e u e u e u e u e u e u e u e u 济扩张、通胀尚处于温和阶段，市场环境总体有利，支持因素包括储蓄资金 F A F A F A F A F A F A F A F A F A F A F A F A F A F A 复苏-扩张过程中的产业景气传导 的不断外流、出口恢复正常后的升值压力和热钱、业绩超预期增长等。 经济扩张末期，当通胀过高时（一般是 CPI 达 3-4%以上），货币信贷严厉紧 缩可能性增加，市场风险将提高。中国的经验，一般是当 CPI 达 3-4%以上时， 货币信贷会严厉收缩，届时流动性一方面受到央行收缩，另一方面被实体经 济消耗过多，货币缺口（M2—名义 GDP ）将快速收缩，行情风险会增加。