VaR及其在流动性风险测度与股票质押贷款比率确.PDFVIP

深圳证券交易所 第五届会员单位、基金管理公司研究成果评选 VaR 及其在流动性风险测度 与股票质押贷款比率确定中的应用 B 证券市场研究类 三等奖 杜海涛 宝盈基金管理公司 1 目 录 0． 引言 1． VaR 理论分析与计算方法 2． VaR 在市场风险测度中的应用 3． VaR 思想在流动性风险测度中的应用 4． 证券投资组合风险测度与实证 5． VaR 思想在股票质押贷款比率确定中的应用 6． 小节 7． 参考文献 内容提要 VaR 作为测度市场波动风险的一个主要方法，具有直观简洁而且 可以将投资组合的风险浓缩为一个数字的特点，其反应的是在不同概 率水平下投资组合的可能最大损失情况。目前该方法在国内证券市场 2 也得到了快速发展，部分证券经营机构将其列为风险管理的主要工具 与指标。但是考虑VaR 所测度的仅仅是市场的波动风险尚无法涵盖市 场的整体风险，而目前中国证券市场中，流动性风险已经日趋突出成 为市场的系统性风险，因此有必要提出一个能够测度市场流动性风险 的有效方法。而且该方法还可以和VaR 结果结合使用，来有效揭示市 场的整体风险水平。本文正是基于此点考虑在对VaR 的理论思想与方 法进行汇总分析的基础上，提出了一种测度流动性风险的L_VaR （流 动性风险值）法。同样该方法的结果也具有简洁直观，而且反映的也 是在一定概率水平下由于流动性风险的存在所导致的证券潜在损失 情况，该值可以和VaR 结果直接叠加反映股票的整体风险，两者的结 合应用可以给出一种股票质押贷款比率确定的方法。 从本文的实证结果来看，目前我国证券市场的最优衰减因子明显 小于西方主要发达国家证券市场的相应值，这表明我们的证券市场效 率明显不如西方主要发达国家的证券市场，但纵向的结果对比发现我 国证券市场效率在不断提高。另外，流动性风险值法中的最小衰减因 子仅为 0.72，说明在衡量流动性风险过程中历史数据对其的影响要 远低于对VaR 的影响，即在流动性风险值中近期的数据对即期数据的 影响要更加显著。 就流动性风险值法的构造来看，其包含了影响市场流动性的价差 与成交量两个指标，因此能够更加有效地反映股票流动性状况，这可 以从本文的实证结果中看出来。另外，我们在对流动性风险值法的有 效性检验过程中也发现了其结果要优于单纯的价差标准差（流动性风 3 险因子）、成交金额、换手率等指标。就与蒋涛（2001）定义的方法 对比发现，两者的结果几乎没有相关关系，深层次的分析发现：蒋涛 在定义模型的过程中两步线性回归模型的的拟合优度非常低，说明了 自变量对因变量的解释不够，即在模型选择过程中遗漏了重要的解释 变量。 由于VaR 与L_VaR 反映的是在一定概率水平下某一证券的波动性 风险与流动性风险，这实际上也是股票质押贷款中影响质押品价值的 两个主要风险。这样我们考虑将两者叠加起来确定质押贷款比率，就 实证结果接过来看，180 指数样本股的股票质押率基本上满足了人民 银行2000 年2 月份提出的《证券公司股票质押贷款管理办法》中最 高质押利率不超过60%的限制，而且作为一种量化方法其结果将是该 方法的一个直接有效地补充。 另外，通过理论与实证的分析发现，尽管量化方法直观明确的界 定证券市场的风险所在以及风险值的大小，但是这种方法也存在诸多 局限性，尤其是对于市场操纵迹象比较明显的券种，单纯的从量化指 标上我们还无法充分揭示其风险。此时还必须辅助于其他量化指标与 定性方法，才能尽可能准确的把握其风险水平。再有，在上述方法的 结果运用上不能够教条，必须结合实际的市场情况来加以综合分析运 用。