2011.11.22评级中性周期之轮.PDF

究 研 票 股 运输设备业 2011.11.22 评级： 中性 上次评级： 中性 周期之轮 略 策 业 行 细分行业评级 2012 年交运设备年度策略报告 运输设备及零部件制造业 中性 孙建平（参见文后说明） 021 sunjianping@ 编号 S0880511010044 本报告导读： 本报告深度解析了汽车的盈利周期（决定股价走势）与生命周期（决定汽车保有量空 间），进行了深刻地规律发现式研究，并采用了大量的数据与统计分析剖析。 摘要： 周期波动的盈利能力→周期波动的汽车股价。盈利周期波动的原因 是占汽车销售 77%的乘用车是耐用消费品，经济萧条时需求被压缩， 繁荣时释放需求。汽车产业的蛛网模型特点又导致了产能利用率影响 成本端，加剧其周期波动。02 年至今汽车行业经历了 3 轮周期，目 前正处于第 3 个周期下行的阶段，我们认为 4Q11~1Q12 是周期衰退 点，2-3Q12 是下行周期中的反弹，4Q12 将再度面临考验。 汽车行业的短周期是盈利周期，长周期是生命周期，盈利周期决定汽 告 报 究 研 券 证 车股投资时点。货币面，2Q12 起 M2 增速上行，汽车销量增速上行。 政策面，汽车行业2012 年将缺乏全盘性支持政策，重点把握主题： 国四标准推出（实质利好）与新能源车（主题性投资）政策。需求端， 采用彼得林奇的“需求抑制说”，测算出09~10 年过度透支了汽车需 求，11~12 年补偿透支，因此需求将在 2013 年好转。供给端，34 家 乘用车厂家 2012 年将投产 376 万辆，合资品牌产能增长 26% ，自主 增长 20% ，明年末开始竞争压力空前，或影响盈利水平。 生命周期看，汽车的消费需要经济上可承受的群体，10 年底城镇户 均交通支出为 8053 元/年，A0 级的夏利的年使用成本 8380 元（小城 市），我们认为已经有相当数量的城镇家庭消费得起汽车。但是农村 目前绝大多数消费不起。根据人均可支配收入测算，2012 年汽车的 保有量为 1.1 亿辆，远期保有量可达 2.65 亿辆。 板块梳理：1 ）乘用车：采用多因素回归，11、12 年销量增速为 5%、 4% （考虑到存在偏差，可能是10%以下增速）。盈利能力由于产能投