机构化期货市场的形成和影响初探.PDFVIP

INTERNATIONAL OUTLOOK 国际视窗 机构化期货市场的形成及影响初探 ― 美国商品期货市场投资结构的变迁 The Formation and Impact of Futures Markets Institutionalization: Changes in the U.S Commodity Futures Markets Investment Structure 马 瑾 （大连商品交易所，大连 116023） 摘要：上世纪八十年代以来，美国商品期货市场的规模不断扩大，散户投资占比却逐渐萎缩， 产业客户和金融机构投资者成为市场的绝对主体。受经济全球化和生产规模扩张的影响，现货 企业不断增长的套期保值需求是支撑和推动美国商品期货市场规模持续扩大的核心动力。随场 外市场（OTC）和商品投资基金的兴起，金融投资机构一方面作为 OTC 市场的组织者和交易者， 逐步进入商品期货市场转移风险，另一方面通过把期货合约作为一项资产纳入投资组合，寻求 更高和更有保障的收益。以基金为代表的金融机构挤压了散户投资者的生存空间，在带动期货 市场流动性和市场效率提升的同时，也使更多的金融因素融入到商品期货定价过程中，在一定 程度上干扰了期货价格反映商品实际供求关系的准确性。 关键字：商品期货 持仓结构 产业客户 机构投资者 一、导言 比例降至 30% 左右。按证券业及金融市场联 2000 年以来 ，欧美资本市场的机构参与度 合 会（Securities Industry and Financial Markets 大幅提升。据世界大型企业联合会（Conference Association，SIFMA）报告，2010 年，基金、保 Board）统计，1950 年 ，美国散户投资者持有 险、央行等机构在欧美债券市场的交易量占比 全美股票市值的 94%。2008 年 ，散户的持股 达 90%。 44 + 期货与金融衍生品 2016 年 5 月 · 总第八十九期 同期，金融机构也大量参与商品期货交 交易最活跃、市场影响力最大的品种中，选取 易，成为市场主要的参与者之一。按照商品 大豆、玉米、豆粕、白糖、小麦、活牛、原油、 期 货 交 易 委 员 会（Commodity Futures Trading 黄金 8 个日均持仓量合计占市场总持仓量 40% Commission，CFTC ）公布的数据，1990 年，机 以上的品种，作为分析美国商品期货市场总体 构为主的非商业客户多头日均持有 WTI 原油期 情况的样本。通过梳理 1986 年以来，这些品种 货合约 2.6 万手，占市场单边持仓的 9%。2014 在持仓规模和结构方面呈现的一些共性化特点， 年，其多头日均持仓超 99 万手，持仓占比高达 分析美国商品期货市场机构化的演变过程。希 62%。 望能找出机构化期货市场形成的历史脉络，分 机构投资者资金雄厚，在对抗风险、信息 析金融机构的参与对商品期货市场造成的影响， 收集、专业化投资组合策略方面具有天然优势。 为我国期货市场优化投资者结构提供有益的经 业界和学界普遍认为，资本市场投资主体机构 验借鉴。 化，有利于拓展市场宽度和深度，在稳定提供 市场流动性和提升市场效率方面具有积极作用。 二、不断扩大的市场和投资结构的改 但在金融机构对商品期货市场的影响方面一 变 直存在争 议。2008 年，美国 WTI（West Texas 过去 3