智本创新金融创新与价值投资.PDFVIP

理论研究 Theory study 智本创新:金融创新与价值投资 中山证券首席经济学家、研究所所长 李国旺 知识创新是知识社会的基本特征。在知识经 新。金融创新，犹如一场革命正影响我们的经济和 济时代，智本是复杂劳动的最高形态，也是价值创 社会生活。尤其在全球化的大潮下，由于金融创新 造、实现与分配的主导力量。智本型经济是创新集 的推动，世界金融体系发生了伟大的变革，金融市 1 合型经济，是效率、效用与效益平衡的经济 。智 场得到空前的发展，金融工具创新层出不穷。 本创新的集中体现，便是金融创新。金融创新通 我国宏观经济持续快速发展，庞大的经济规 过开发与整合金融资源、创新金融体制、提升管 模和金融及资本交易量为衍生品市场发展创造了 理水平、改进金融技术手段、创造金融工具、开 良好的经济基础环境，也对金融衍生品萌生了巨 拓金融市场，以获取更高的利润。它是一个为盈 额需求。但是，我国资本市场发展的模式十分独 利动机推动、持续进行的发展过程。 特，在股票市场规模超常规高速增长的同时，金 从 0 世纪 0 年代开始，互联网技术成果在 融产品的创新进度十分缓慢。我国金融衍生产品 金融业得到广泛应用，加上通货膨胀和利率汇率 市场处于刚刚起步的阶段，尚没有建立起一个多 波动不断加剧，西方金融市场逐渐涌现出一系列 层次、全方位的衍生产品市场体系，可用的金融 以新型化、自由化、多样化为主要特征的金融创 衍生品工具屈指可数，无非为投资者提供风险对 1 李国旺．智本创新论——金融创新与产业转型之七[N] ．上海证券报，01-- （A ）． 中国证券 年第 期  01 10 Theory study 理论研究 冲、收益稳定的 “金融套餐”。在我国深化金融 （如PE/PB ）、成长指标 （如盈利增长率、一致预 改革及扩大金融开放的进程中，对于如何盘活我 期收益率）等。多因子模型通常也能带来较为稳 国大量的金融资源、促进储蓄向投资有效转化的 健的超额收益。其中，某基金的指数增强基金， 问题，金融工具及其衍生工具创新至关重要。 主要依靠多因子超额收益模型，通过提高个股筛 笔者认为，随着金融创新业务加速升级， 选准确度来改善投资效果。0 10年，该产品跑赢 行业洗牌将加速展开。在此背景下，只有持续保 沪深00指数约个百分点。0 11年，某基金的指 持创新的机构，才能不断开辟蓝海，维持市场竞 数增强基金产品——富国沪深00跑赢沪深00指 争力。投资向来是科学与艺术的多维结合。随着 数百分点，成绩比010年略好。 金融工具的不断创新、衍生产品的不断发展，传 不少业内分析师也以多因子模型为主建立策 统的、仅以业绩为考量的价值投资无法适应多元 略模型。比如，某些分析师在0 11年建立的多因 的、复杂的资本市场发展。伴随着各类金融衍生 子Alpha策略，在多因子模型上进一步考虑了因子 品的逐步发展、资本市场复杂程度增加，量化投 的分层效应，采用分层因子描述个股情景特征， 资逐渐在国内兴起。 然后通过因子情景加权模型显著提高A lph a 策略