論文題目台灣加權股價指數報酬與波動性之特性.PDFVIP

TOPCO 崇越論文大賞 論文題目： 台灣加權股價指數報酬與波動性之特性 報名編號： F0082 摘要 本研究以台指選擇權為研究對象，探討在2002 年1月 2日至 2013 年12月 31日期間台灣加權股價指數報酬與波動性之特性 ，以台灣經濟新報資料庫之 台指選擇權公開資訊，建構五種台指選擇權波動性偏態指標，檢視台 灣加權股價指數報酬與波動性偏態間之關係。實證結果顯示，台指選 擇權波動性偏態指標對於報酬率皆具有顯著的影響。結果也可以間接證實投資人 損失趨避行為及風險態度將影響台指選擇權波動性偏態特性與台指報酬率間之 關係。本研究的結果可以提供投資人利用選擇權市場資訊做為投資現貨市場時之 參考。 關鍵字： 選擇權市場、股票市場、股票報酬率、隱含波動度、行為財 務學 壹、緒論 一、研究背景及動機 過去十年來，對於可以規避風險之選擇權的需求越來越大，促使國內的選擇 權市場蓬勃發展，並隨著現貨相關的選擇權陸續推出，投資人已經不再侷限單一 現貨市場來投資，而是普遍的橫跨現貨市場與選擇權市場的投資行為。 在完全市場的情況下，由於選擇權是一種多餘 (redundant)的資產， 其公開 資訊已經被反應在其他資產真實價值，因此 無法由其價格與成交量獲得任何關於 標的股票的額外資訊。然而，因為選擇權交易具有低交易成本高槓桿投資之優點， 資訊交易者可能會選擇不同交易市場來賺取利潤，使一個市場領先另一個市場產 生價格發現功能，過去有許多研究結果指出選擇權市場具有價格發現以及提供管 理風險功能等優點。Black (1975)指出相對於現貨市場，選擇權市場有較低的交 易成本、賣空限制較低、具備高的槓桿等優點，所以交易者傾向選擇將私有資訊 在選擇權市場上交易。Buraschi and Jackwerth (2001)發現選擇權並不是多餘 的資產，資訊投資人傾向會先將其資訊在選擇權市場反應，造成選擇權市場資訊 會領先現貨市場之資訊。 Hong and Stein (1999)與Chakravarty et al. (2004) 也發現股票選擇權市場資訊將會完全反應在股票價格上。 Hong and Stein (1999) 與Hong et al. (2007)指出選擇權市場之資訊會擴散到其他的交易市場。 1 過去的研究大多著重於分析選擇權市場之價格資訊是否領先現貨市場，少有 研究選擇權波動性偏態之特性與標的資產報酬間之關係。近幾年， Bali and Hovakimian (2009) 、Goyal and Saretto (2009) 、Xing et al. (2010) 、Cremers and Weinbraum (2010)以及Baltussen et al. (2012)等相關研究都指出選擇權 市場波動性偏態對於未來標的股價報酬具有顯著地影響。 鑒於國內過去的文獻大多著重於探討選擇權市場之價格資訊是否領先現貨 市場，少有探討選擇權波動性偏態特性與標的資產報酬間關係之研究，本文使用 Bali and Hovakimian (2009) 、Goyal and Saretto (2009) 、Xing et al. (2010) 、 Cremers and Weinbraum (2010)以及Baltussen et al. (2012)等研究，探討不 同波動性偏態特性指標的資訊內涵，並嘗試將其應用於台灣指數選擇權上。藉以 檢視台指選擇權波動性偏態特性是否能有效地影響報酬率。除此之外，我們將探 討選擇權投資者之風險態度 與投資行為對選擇權價格以及其波動性偏態特性之 影響，並進一步分析不同選擇權價格以及其波動性偏態衡量指標對報酬 率之影響。 過去文獻僅檢視不同的選擇權波動性偏態對報酬率之預測能力，並未考慮選擇權 波動性偏態特性與投資人風險態度 以及交易的行為間之關聯，忽略這部份的資訊， 將無法完全反應選擇權波動性偏態對報酬率間之關係。因此，本文將納入行為財 務學的看法，進一步檢視不同台指選擇權波動性偏態指標對報酬影響間之差異， 希望能得到更完整的實證結果。 二、研究目的 本文以台