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　　国际交易所交易衍生品市场的发展趋势论文 摘要：近年来，国际交易所交易衍生品市场呈现出金融衍生品成为市场主导、交易所之间的竞争日趋激烈、交易所股份制改造蔚然成风、交易所清算业务走向合并和另类衍生品层出不穷等五大趋势。 关键词：交易所交易；金融衍生品；竞争；股份制改造；清算 1865年美国芝加哥期货交易所(CBOT)引入保证金制度，推出标准化合约，标志着真正意义上的交易所交易(exchange- traded，以下论述及数据均指交易所交易，不包括OTC交易)衍生品的诞生。1972年5月，芝加哥商业交易所(CME)国际货币市场分部(IMM)首次推出了包括英镑、加拿大元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约，标志着金融衍生品的诞生。以此为契机.freelutualization)及剥离清算和结算等后台业务，来降低交易成本。同时，国际衍生品市场相继出现了多种另类的衍生品交易。 一、金融衍生品成为市场主导 近年来，虽然商品类衍生品交易的绝对量在不断增长，但是其相对量却不断下降，与此形成鲜明对比的是：金融衍生品交易的绝对量和相对量都不断上升，市场份额连续多年保持在90%以上，成为市场的主导，据美国期货业协会(PIA)统计，2005年全球期货和期权交易量再创历史新高，达到99亿手，比2004年增长了11.68%(见表1)，其中，期货为38.78亿手，占总交易量的39%；期权达59.8亿手，占总交易量的61%。按大类划分，股指、利率、单只股票、外汇／指数等金融类产品交易量累计为 91.39亿手，占总交易量的92.32%，2002-2004年，上述金融类产品所占的比率分别为91.61%、91.62%和92.19%，可见，金融类产品所占比率呈稳步扩大的趋势。 2002至2005年全球合约交易量前10名，全部为Kospi 200期权、E-mini S P 500期货、DJ Euro Stoxx 50期货、欧洲美元期货及期权、美国10年期国债期货、Euribor期货、Euro- Bund期货、Euro-Bobl期货、Euro-Schatz期货等股指、利率金融类衍生品。2002至2005年全球合约交易量绝对增长前10名，除了2003年大连商品交易所的黄大豆1号期货合约排名第5以外，其余均为金融类衍生品。 二、交易所之间的竞争日趋激烈 网络信息技术的发展彻底打破了衍生品交易的时空限制，而各国金融管制的放松及自由化政策，使得交易所之间产品交叉上市、区域整合及扩张等迅速发展，交易所之间的竞争日趋激烈。 当前，欧洲和美国的四大衍生品交易所基本主宰了全球交易所交易的衍生品市场格局(参见表2)。欧洲市场形成了双头垄断的格局：一方是连续多年排名世界1、2位的欧洲交易所 (Eurex)，另一方是排名世界第4位的泛欧交易所(Euronext)。美国市场则是以世界排名第1、2位的芝加哥商业交易所(CME)和世界排名第3位的芝加哥期货交易所(CBOT)为主导，纽约商业交易所(NYMEX)也有一部分交易量，排名在世界5-7名之间。因此，这些交易所巨头的竞争态势，基本上反映了国际交易所交易衍生品市场的竞争格局。 (一)欧洲的交易所之间的竞争 Eurex成立于1998年9月，是德国交易所集团与SE的利益，因为CME交易着一系列罗索指数产品。当月，Euronext.Liffe宣布推出欧洲美元期货，也对CME的主力品种发起挑战。 在严酷的竞争形势下，CME也主动采用了一系列提高竞争力的积极措施，包括：1.大力拓展其电子交易系统GLOBEX的交易潜力，决定自2004年9月起，新交易者可交易6个月。2.成立了市场顾问委员会(CMAC)，聘请了包括罗伯特·默顿、迈伦·斯科尔斯、加利·S·贝克等诺贝尔奖获得者在内的5名终身金融顾问。 三、交易所股份制改造蔚然成风 长期以来，衍生品交易所基本上采用的都是会员制或实质上的会员制组织形式，其特点是：1.会员的所有权和交易权是统一的。2.声称是非营利性的。3.追求会员利益最大化。4.理论上交易所的决策机制是建立在“一个会员一票”的基础上的。 计算机和网络通信技术的进步使得交易指令的发出、撮合、成交和信息反馈完全可以通过计算机和网络构成的交易系统自动完成，无需期货经纪商或会员充当交易中介，而且与交易系统相连的终端几乎没有地域和数量的限制。伴随着场外交易、电子交易、环球交易、金融业的混业经营、交易所之间兼并重组等趋势的发展，交易所面临的竞争越来越残酷，为了吸引和留住投资者或客户，交易所必须采取各种降低交易成本的措施，比如采用弱化中介服务功能的交易系统、绕开中介服务，使投资者能够直接进场交易，以及寻求与其他交易所进行合并等。这自然会损害到经纪公司及会员的利益，但是在传统的会员制组织形式下，会员往往出于自身利