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　　国有企业债务分析论文 企业债务高企和杠杆率攀升本身很难说是风险或危机，但若经济增速放缓超出借债时的预期，尤其是绝大多数行业营业收入增速节节下滑甚至出现负增长时，风险程度会急剧升高。笔者认为，我国企业债务问题短期内不大可能急性发作，但很有可能是一场“慢性折磨”。要缓解和逐步消除慢性折磨、避免急性发作，首要的政策选项是尽快遏制目前国企债务快速增长的势头。其次，要加快以市场机制和法治手段处理国企债务..毕业，鼓励债权人委员会和法庭发挥作用，这有利于一步一步拆除“爆炸”引信。 关键词： 国有企业，企业债务，供给侧改革，营业收入 近年来，继我国政府债务受到高度关注之后，企业债务也受到更多重视，不少人认为企业债务堆积带来了很大的金融隐患。供给侧结构性改革将去杠杆作为一项重要内容，政府于2016年专门出台了降低企业杠杆率的文件。企业债务高企和杠杆率攀升本身很难说是风险或危机，但若经济增速放缓超出借债时的预期，尤其是绝大多数行业营业收入增速节节下滑甚至出现负增长时，风险程度会急剧升高。现实当中，企业债务违约事件在这两年逐渐增多，银行关注类贷款比例也在上升。债务市场脆弱性还可能将整个金融体系带入空转之中，央行被迫不断注入流动性，而流动性又在债务市场内部进行投机性循环，实体经济得不到相应滋润。笔者认为，我国企业债务问题短期内不大可能“急性发作”，但很有可能是一场“慢性折磨”。 一、国有企业和私营企业的负债率比较 把企业部门作为一个整体来看待，杠杆率在过去几年里一直快速上升并进入高风险区域。根据国际清算银行（BIS）测算，截至2016年3月末，我国总债务规模达175.4万亿元，总杠杆率（总债务/GDP）超过250%，不仅远高于2005年末150%左右的水平，也远超1998年前后170%左右的水平；在总债务中，企业部门（指非金融企业部门，下同）债务近114万亿元，杠杆率高达169%，远高于世界平均水平（95.5%）、新兴市场国家平均水平（106.4%）和发达国家平均水平（89.4%）。 不过，把企业部门作为一个整体来分析债务问题过于笼统，无法很好地了解问题的真相、分析问题的症结，因而结构化分析是有益的。笔者把非金融企业分为国有部门和非国有部门两大板块来分析，发现了两个截然不同的图景。 对企业债务进行结构化分析，采用资产负债率而不是杠杆率作为基本指标，更加合适。因为前者能将本部门债务与本部门资产直接连接起来，可以直观地衡量本部门的债务担保能力，而且还易于结合资产周转率等指标进行综合分析。 对国有部门的分析显示1998～2015年国企负债率一直处于上升之中，只有2008年出现了异常的明显下降，这一异常可能是因为国际金融危机爆发时国资委下令严控贷款以防范风险，也可能是统计方法进行了调整。尽管如此，国企资产负债率在2015年达到了66.3%，超过1998年近4个百分点。 1998年是“国企三年脱困攻坚”计划的启动时间，当时国企陷入困境的一个直接因素就是资产负债率太高，所以这个攻坚计划的一项重要内容是减轻企业债务负担、降低企业负债率，具体措施包括核销部分债务、债转股、通过上市等方式增补资本金等。不过国企的资产负债率在此后并没有下降，反而逐年上升。但国企利润从2000年开始明显上升，2002年后上升更加迅速。这说明，当时国企成功扭亏脱困，主要因素可能并不是债务负担下降，而是其他因素，比如大量亏损国企关闭破产或者民营化、冗员负担和历史包袱急剧减轻、需求持续回暖和宏观经济持续回升等。 国企之外的非国有部门并没有整合的数据，这造成了比较分析的困难。不过可以仅对工业领域的国企和私企进行对比分析。这两者具有很强的可比性，也具有很强的代表性。将工业企业分为三类，第一类是全部规模以上企业，第二类是国有企业和国有独资公司，第三类是私营企业。据笔者测算，第二类企业的资产和营收，约占全部国有和国有控股工业企业资产和营收的三分之一，其他三分之二由国有控股工业企业贡献，计入其他有限责任公司和股份有限公司等类企业统计数据。不过这三分之一基本上可以映射全部国有和国有控股工业企业的总体情况。第三类企业也没有包括私营控股的混合所有制企业，但后者在工业中的份额并不大。 全部规模以上工业企业的资产负债率从1998年以来呈稳定下降趋势，这与全部国有和国有控股企业的情形恰好相反。但很显然，全部规模以上工业企业资产负债率持续下降是由私营工业企业带动的。私营工业企业资产负债率从2001年的59.7%持续稳定下降到2014年的52.1%，这是一个比较健康、正常的负债率水平。而国有企业和国有独资公司资产负债率在2007年之前处于下降通道，2008年开始又进入上升通道，2012年攀升至61.7%，2014年又轻微下降到60.6%，处于较高水平。 由于国有企业和国有控股企业的工业