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医药板块研究报告 2011年10月 中国医药行业现状 就目前全球医药行业而言，发达地区医药市场增速放缓，新兴市场增长迅速。全球药品市场的增速已经降到个位数，预计未来还将逐年下降。这是因为发达国家和地区市场占比大(８２％)、增速低(５．５％)，而其政府的医药卫生开支难以快速增长；新兴市场则得益于政府正在完善医疗保障体系，居民生活水平提升，医药市场增速处于较高水平(１１．５％）；其中，亚洲等地区的增速达１６％。就全球市场整体而言，收入增长缓慢，全球大型医药企业仅个位数增长甚至负增长。 中国医药市场增长势头不减。事实上，中国医药制造业近10年的复合增长率不仅快于全球医药行业增长率，而且快于中国GDP增速。1999年~2010年医药工业收入复合增长率为21.5%，利润总额复合增长率为25.8%，行业毛利率保持平稳。发改委预测，2011年度全国医药商业销售市场为8600亿元，增幅为23%。其中全国医院用药规模约5500亿元，同比增长约25%；零售市场约为1950亿元，同比增长约16%；医药产业总产值可达到15500亿元左右，同比增长24%。行业毛利率平稳，利润总额率逐渐提高。报告预期，国内医药市场未来三年仍将维持约２０％收入增长、２５％利润增长。该增长主要来自政府支出增加、医改深化加速行业发展；人口增长、城镇化、老龄化拉动医药需求；经济发展，消费升级。目前已经公布的2011年医改预算安排是5360亿元 医药行业增长情况 中国医药行业展望 医药行业规划明确，十二五期间，产业规模稳步增长，工业总产值目标年均增长20%以上，到2015年，全国医药工业总产值将达到3万亿元。 预计行业集中度将显著提升：现在国内医药企业有 4800 家左右，行业现状仍是多、小、散、低，我们预计在十二五规划发布后行业将迎来快速发展，五年内工业百强收入集中度有望提高至 50﹪左右，百强门槛预计将提高到 100 亿，其中前十强收入预计均能达到 500 亿，医药行业将诞生多个千亿市值的上市公司。医改促使医药市场扩容：医改投入的 8500 亿（以及后续增加的部分）有望持续拉动行业增长，其中基层医疗机构的建设力度增强尤其明显，这对医疗器械和药品的需求均有明显拉动作用。 中国人均保健支出 数据来源：《中国统计年鉴》 2011为预测值 医药行业面临的问题 药品降价政策出台，行业收入及利润有可能受到小幅影响 中国国内医药行业微观经营环境正发生变化。微观层面而言，企业面临四方面压力：首先是新版ＧＭＰ改造、环保要求提升、能源和原材料涨价使得运营成本加大；其次，药品降价将降低企业毛利率，第三，新药审批收紧造成企业缺乏新增长点；第四，拥有渠道优势的商业龙头企业进入工业领域，将会对现有医药制造企业造成较大冲击。 药企主要面临以下风险：药品降价幅度超预期，生产成本上涨导致企业盈利降幅超预期。 2011年下半年医药行业状况 医药板块上半年利润增长慢于收入,下半年盈利增长将稳步回升:2010年同期利润高基数和毛利率下跌致利润增长慢于收入。2011上半年医药板块实现营业收入增长19%;净利润增长17%;扣除非经常损益净利润增长10%,药品降价、中药材价格上涨等多个因素导致板块毛利率下降近2个百分点。下半年盈利增长加速,对2012年我们乐观:2011下半年盈利增长有正面因素,第一看2010下半年收入利润增速较低、中药材价格是9月左右开始大幅上涨、原料药价格回落;第二看2011下半年,收入快速增长、中药材成本同比略降、原料药价格有望略回升,预期2011下半年利润增长加速,全年有望达到25%.展望2012年,在2011年放慢的增长基数上,快速增长可期。 子行业层面:医疗器械和中药市场表现最好,原料药和生物制药从景气低点逐步回升,化学制剂分化,医药商业整合也带来市场机会。 医药制造业下半年进入季节性上升通道 医药板块市场表现 医药股在2011年跟随大盘，走势疲软，一直维持下跌探底的走势。曾在4月分在部分股票的带动下，有一次较大的反弹，之后继续维持下跌走势。 医药行业多空因素目前处于一个均势，估值水平与大盘估值水平相比并无优势。行情启动需要等待政策或事件的催化。尽管如此，医药板块是一个明显分化的行业，可以开始关注一些个股机会。上市公司层面:收入和净利润增速前十的医药企业,剔除并购、非主营业务增长等因素,主营业务和利润高速增长的为:康美药业、鱼跃医疗、新华医疗、汤臣倍健、贵州百灵和中恒集团。 医药板块估值状况：2010年医药板块大涨,提前透支了2011年估值,受风格转换影响,医药板块1-8月表现倒数第八，跑输指数3.6个百分点。8月宏观继续紧缩,医药板块分化，估值高企和盈利低于预期的公司下跌,但板块开始强于市场。目前医药板块2011年预测市盈率27.3倍,扣除金融服务后,相对市