H股地产业绩 中期业绩料将分化 但波澜不惊(中金公司).pdfVIP

业绩预览 2009 年8 月3 日 房地产 研究部 白宏炜 中期业绩料将分化，但波澜不惊 分析员 baihw@ 宁静鞭 上半年H 股地产公司业绩预览 联系人 ningjb@ 中期业绩预览： 我们预计，H 股地产公司09 年上半年业绩平均增长13%。预计上半年利润率回升幅度较为有限，这主要是由于去年 房地产市场低迷所致，因此我们预计中金覆盖H 股地产公司上半年平均增速只有13%。分公司来看，预计深圳控股、 雅居乐和世茂分别增长 37%、35%和 32% ，华润置地、首创置业、富力、绿城、中国海外、方兴和碧桂园增速预计 在0%-25%之间，而远洋地产和瑞安业绩可能有所下滑。 2009 年利润率改善幅度有限：展望未来，我们认为去年下半年降价销售将对2009 年全年业绩产生不利影响，目前强 劲的预售业绩不会全部体现在2009 年报表中。不过，2009 年提价举措和良好预售情况将对2010 年业绩产生较大帮 助，利润率和收入均有望提升。 我们对房地产行业必威体育精装版观点： • 一线城市看价格，二三线城市看成交量：展望下半年，我们认为受供应限制一线城市成交量难以维持在上半年水 平，主要体现在价格上涨；而市场重心将从一线城市向二三线城市转移。因此，一线城市看价格，二三线城市看 成交量。 • 龙头公司或从下半年开始加快扩张步伐，提升市场占有率。经历上半年市场回暖之后，下半年将能够看到更多的 地产商拿地举措。进入下半年，土地市场，特别是在一、二线城市核心区域的土地市场，进入门槛将大幅提高， 并将限制小开发商获得优质土地资源，龙头公司资金、开发能力等优势将得到体现，从而将获得更多的土地资源， 在该部分地区的市场份额将进一步增加。 • 重点关注拥有较多可售资源的公司，尤其是在9、10 月份，因为一、二线城市可销售资源丰富的公司下半年有望 脱颖而出。在一二城市拥有较多土地储备的公司将获得更高的利润率，而二三线城市可售资源较多的公司将获得 更好的销售额。 估值与建议： 经过 3 月份以来的大幅上涨，目前地产板块估值水平已经部分反映了成交量及房价上涨的预期，我们认为，中报季 过后，市场将更加关心于地产公司的盈利改善情况，地产公司之间的差异性将会逐步体现。 建议投资者逢低吸纳具有扩张能力的龙头地产公司；以及在一二线城市拥有较多土地资源的公司和二三线城市具有 较多可售资源的公司。我们首推：龙头企业中国海外与华润置地；估值水平较低的二线企业绿城、首创置业和深圳 控股。 风险： 房地产政策再度大幅收紧。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 房地产：2009 年8 月3 日 2009 年中期业绩预览：平均增速13% 展望未来，我们预计08 年下半年降价促销策略对毛利率 我们粗略估计，H 股地产公司09 年上半年业绩平均增长 的负面影响将在09 年集中体现，因而09 年上半年甚至 13%。预计上半年利润率回升幅度较为有限，这主要是 全年，地产公司的毛利率改善将会有限。不过，2009 年 由于去年房地产市场低迷所致，因此我们预计中金覆盖 提价举措和良好预售情况将对 2010 年业绩产生较大帮 H 股地产公司上半年平均增速只有13%。 助，利润率和收入均有望提升。 • 绿城盈利料增13%至每股0.29 港元：包括08 年推迟