美联储缩减QE态度坚决分离加息预期难题待解.PDFVIP

研究报告 | 宏观报告 点评报告 美联储缩减QE态度坚决 分离加息预期难题待解 2013 年11 月21 日 10月份美联储议息会议纪要点评 主要预测 事件： 美国 2013 年 11 月20 日，美联储公布10 月29-30 日议息会议纪要。纪要中提及美联储 % 12 13E 未来货币政策计划，特别是未来几个月缩减QE 的可能性，引起市场关注。 GDP 1.7 1.9 CPI 2.1 2.1 失业率 8.1 7.5 外贸顺差 核心观点： -3.0 -2.6 /GDP 财政赤字 -6.7 -5.8 /GDP 央行基准利率 0.25 0.25  10 月份议息纪要显示未来经济风险点方面较 9 月份有所减少，除了财政紧缩 美元指数 79.7 81.0 带来的负面影响和持续的财政争拗外，10 月份议息纪要中并未提及利率上升 欧洲 对经济造成的潜在影响。 % 12 13E GDP -0.6 -0.5  从9 月份的QE 退出与否理由列举到10 月份的运用何种方法缩减QE 规模，我 CPI 2.5 1.5 失业率 11.4 12.3 们认为美联储官员对于QE 退出的态度更加坚决，现在处于寻找最佳时点和最 外贸顺差 1.23 1.54 优方法的阶段。 /GDP 财政赤字 -3.7 -2.8  我们认为分离市场对于加息和QE 缩减的联系是美联储在缩减QE 前最希望达 /GDP 央行基准利率 0.75 0.25 成的目标。预期分离后，QE 缩减对于市场和经济的影响将大幅下降。 欧元/美元 1.32 1.35 日本  为了消除缩减QE 的负面影响，美联储会考虑运用其他货币工具进行一定的对 % 12 13E 冲，譬如在某阶段下调超额准备金利率等。这种操作对于巩固市场对于宽松货 GDP 2.0 1.7 币政策基调的指示性作用预计高于负面影响的对冲作用。 CPI -0.04 0.01 失业率 4.3 4.0  基于议息纪要的分析，我们认为，本次委员会仍然没有讨论清楚什么是和市场 外贸顺差 /GDP 1.0 0.9 沟通的最有效方式。与此同时，经济数据仍然参差不齐。因此，美联储需要时 财政赤字 -9.9 -10.0 间，一是观测更多的经济数据，二是和市场进行更好的沟通，分离缩减QE 及 /GDP 央行基准利率 0.0 0.0 加息的预期。 日元/美元 86.8 98.0 资料来源：彭博，招商证券（香港）  在风险点方面，美国财政问题仅是暂时性延后至明年 1 月及2 月，并未彻底解 决，因此今年12 月份美联储召开议息会议时的情况预计和9 月份的时候相似。 维持美联储最早于明年3 月18-19 日开始收缩QE 规模的判断。此外，我们认 李青, CFA 为美联储在公布QE 缩减计划时或之前，会释放宽松货币政策信号（譬如延后 852 加息时点等）或做出对冲操作（如下调超额准备金利率等）。首次QE 调整规 qingli@ 模较小，预计对市场的负面影响有限。 赵文利 博士, CFA 852 wenlizhao@ 谢亚轩 博士 86-755 xieyx@ 敬请阅读末页的重要说明