东吴基金管理有限公司下半年投资策略报告.doc

积极防御 在调控与转型过程中捕捉机会 ——下半年投资策略报告 东吴基金管理有限公司 目 录 在调整中平稳增长·················2 高增长 低通胀···········································2 通胀，还是通缩？········································5 衰退？可能性不大········································8 宏观政策：还看房地产市场和汇率改革······················9 开弓没有回头箭··················11 博奕加剧了市场的波动···································11 开弓没有回头箭·········································11 总体方案和新老划断决定市场方向·························12 估值水平已基本接轨·····································14 变革时期的投资策略··············17 积极防御 控制风险······································17 抓住优秀公司的战略性买入机会···························17 坚持价值投资：估值＋对价·······························17 消费类仍值得重点关注···································17 关注国家战略调整带来的机会·····························18 行业分析························20 投资建议为推荐的行业···································21 投资建议为中性的行业···································24 投资建议为回避的行业···································39 第一章 在调整中平稳增长 在前面的几期（2010年年度和二季度）投资策略报告中，我们一再指出，宏观经济、制度变革、融资压力和国际化是影响今年市场的重大不确定因素，上半年的市场表现已经验证了我们这个观点的正确性。由于宏观经济经过一年的调控后，周期见顶的迹象明显，对下一步的走向社会各界看法不一。同时，二季度开始的股权分置改革试点工作将成为下半年市场制度变革的一项主要任务，融资已经暂停。因此，对下半年而言，宏观经济走向和股权分置改革决定着市场的方向。 高增长 低通胀 从目前已公布的宏观经济统计数据看，1～5月份宏观经济呈现出高增长、低通胀、货币供应平稳增长的特点： 经济增长速度依然较高 一季度GDP增长9.5%。4、5月份规模以上工业企业实现工业增加值分别增长了16.0%、16.6%（参见图1），而一季度增长16.2%。因此，从工业生产角度看，二季度GDP的增长率与一季度应当相差无几。 图1 工业企业增加值增速（%） 数据来源：Wind 分类别来看，投资和出口增长速度依然较快，消费增长稳定。1~5月份，城镇固定资产投资19719亿元，比去年同期增长26.4%。其中房地产开发投资4644亿元，增长24.3%。房地产土地购置面积增长3.7%。1~5月份，外贸进出口总值达5227.8亿美元，比去年同期增长23.2%。其中出口2764亿美元，增长33.2%；进口2463.8亿美元，增长13.7%。进出口顺差超过300亿美元，接近去年全年319.8亿美元的水平，单5月份一个月顺差就达到了90亿美元。1~5月份，社会消费品零售总额24674.7亿元，同比增长13.2%。 企业利润增幅回落 1~5月份，规模以上工业企业实现产品销售收入87539亿元，同比增长27％；实现利润4968亿元，比去年同期增长15.8％，增幅比去年同期下滑了27.9个百分点，比前4个月提高0.2个百分点；工业企业累计税金总额4072亿元，增长19.5％；工业亏损企业亏损额917亿元，增长56.1％。5月末，规模以上工业企业产成品资金11241亿元，同比增长19.4％；企业应收账款净额23551亿元，增长15.5％。 图2 投资、外贸和消费增长率（%） 数据来源：Wind 图3 工业企业效益表现 数据来源：Wind 货币供应增长平稳 贷款增速继续下降 5月末广义货币供应量M2余额26.92万亿元，同比增长14.6%，增幅比上月末高0.5个百分点，比上年同期低2.9个百分点。狭义货币供应量M1余额9.58万亿元，同比增长