对马科维兹投资组合理论的反思_龙先文.pdfVIP

经济述评 对马科维兹投资组合理论的反思 ! 龙先文 邓纯阳 马科维兹 （ ）的投资组合理 在以上前途和假设下，投资者选择资 的新制度经济学严格界定了人类理性，认 !#$%’() 论 * +%#(,%-’% (./%#0 1 主要体现在其于 2345 产时能够追求风险给定下收益最大化或 为由于人类先天的心智结构以及后天的 《 》 年发表的 证券组合选择 及其 2343 年出 利润给定下的风险最小化。 知识储备、信息获得使得人类的理性是不 版的同名著作中。在投资组合理论中，马 一、马科维兹投资组合理论遭受来自 完备的。在股票市场，我们经常会发现市 科维兹首次将数学中刻画随机变量数字 实践的挑战 场的变化不是根据公司的运行情况，而往 特征的期望和方差引入投资管理的分析 23:F 年，美国俄勒冈大学的巴曼 往是由于投资人的情绪、感受的变化。即 （ ） “ 框架，对衡量投资风险的基本概念进行了 NC7= 发表了 科学投资分析：是科学 使在有限理性的条件下，因为外在条件的 ” 重新定义，为投资管理的定量分析提供了 还是妄想 论文，首次对马科维兹投资组 限制，有时候也未必能够实践理性行为。 （ ） 理论前提，而且其精巧的数学模型为投资 合理论发难。 年，罗尔 发现，以 在真实的金融市场中，往往存在着不可逾 23FF O%-- 者提供了有效分散投资的实际指引。在此 统计数据与模型的冲突显示标准金融学 越的客观障碍，局限了行为人的理性最大 （ ， ） 基石的 可能是无法检验的。 世纪 基础上，夏普 6’--’7 8.9/ 23:; 、林特 ?@+! 5I 化的行为。如投资信息的收集和消化受到 （ ） （ ） （ ） 纳 ， 、莫辛 ， 进 年代有效市场假说 也因大 投资人有限精力和时间的限制，同样，投 ’=(=/# 23:4 !%’= 23:: HI P 3I A!B （ ） 一步提出了资本资产定价模型 ， 量的统计异象遭到前所未有的质疑。 资人的投资期限和投资成本也会限制其 ?@+! 2335 以及对资本资产定价模型进行检验的有 年，作为现代金融理论的奠基人的E7 理性决策的现实运用。甚至，在特定的环 效 市 场 理 论 （ ） （ ， 甚至撤回了对 的支持。对 、 境下，多元化动机可能致使投资人放弃理 A!B ACD/=/E7 ?@+! ?@+! ） ， ，这 大理论共同奠 的质疑大大动摇了投资组合理论合 性行为。现实中的人并非像传统理论所预 23F:G#%7= 23HI J A!B 定了现代意义上的金融理论的基石。 理性和适用性。马科维兹理论，尤其是其 设的一成不变和感情中立，社会化过程中 马科维兹理论基本前提和假设： 投 苛刻的、近乎削足适履的假设遭到了来自 所形成的公益责任、行为定势都会对人们 ! 资者都是风险规避者，同时收益是不知足