第八章_期权的交易策略.ppt

* * * * 购买跨式期权的投资者（或投机者）有时也称为做波动性多头（“波动性看涨（long vols ）” ）同样，跨式期权的出售者，称为做波动性空头（“波动性看跌（short vols ）” ） 风险管理：具有波动性风险（对公司不利）暴露的公司，购买跨式对冲；对不具有的，出卖跨式对冲。 * * （二）条式组合和带式组合 条式组合（Strip）由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。条式组合分 底部条式组合，由多头构成，盈亏图如下图 顶部条式组合，由空头构成。组合的盈亏图刚好相反 * * 一份看涨期权和两份看跌期权多头 底部条式组合 价格下降的可能性价格上升的可能性 * * 带式组合 带式组合（Strap）由具有相同协议价格、相同期限的资产的两份看涨期权和一份看跌期权组成，带式组合分 底部带式组合，由多头构成，盈亏图如下图 顶部带式组合，由空头构成，盈亏图刚好相反。 * * 两份看涨期权和一份看跌期权多头 底部带式组合 价格上升的可能性价格下降的可能性 * * （三）宽跨式组合 宽跨式组合（Strangle）由相同到期日但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于看跌期权。宽跨式组合分 底部宽跨式组合，由多头组成，盈亏图如下图。 顶部宽跨式组合，由空头组成。盈亏图刚好相反。 * * 看涨期权的协议价格看跌期权,多头 底部宽跨式组合 股价在宽跨式期权的变动要比在跨式期权的变动更大才能盈利，但股价介于中间价格时，宽跨式期权的损失会更小。 所取得的盈利与执行价格之间的距离有关，距离越远，潜在损失越小，但为获得盈利，价格的变动也需更大 * * 7.3 附-期权组合盈亏图的算法 通过符号，我们可以形象化地表示期权和期权组合的盈亏状态。首先定义符号规则： 如果期权交易的结果在盈亏图上 出现负斜率，就用（－1）表示， 出现正斜率，就用（＋1）表示； 出现水平状，就用（0）表示。 每个折点都用逗号隔开， 各种基本头寸的盈亏状态可以分别表示成： * * 1.?????? 看涨多头：（0，＋1） 2.?????? 看涨空头：（0，－1） 3.?????? 看跌多头：（－1，0） 4.?????? 看跌空头：（＋1，0） 5.?????? 标的资产多头：（＋1，＋1） 6. 标的资产空头：（－1，－1） * * 因为（0，＋1）＋（＋1，0）＝（＋1，＋1），所以有: 看涨多头＋看跌空头＝标的资产多头 如下图所示： * * 因为（－1，－1）＋（＋1，0）＝（0，－1），所以有： 标的资产空头＋看跌空头＝看涨空头 如下图所示： * * 因为（－1，0）＋（＋1，＋1）＝（0，＋1），所以有 看跌多头＋标的资产多头＝看涨多头 如下图所示： 8.4 其它复合交易策略 1. 日历价差期权 2. 对角期权 3. 其他 * （一） 日历差价 calendar spread 日历差价的多头持有的组合： 卖空一个具有某执行价格看涨期权； 买入另一个具有相同执行价格，但较长期限的看涨期权； 盈利特点 持有日历差价的投资者的盈利实现在较短期权到期日，且需要出售较长期限的期权； 看涨期权的期限越长，其价格会更高 盈利的构成：在较短期限期权到期日 当股价低于 K 时，两个期权的价值均为 0，损失了初始的期权费； 当股价高于 K 时，要支付费用为ST-K, 同时，可以出售较长期限的期权，收到期权费 因此当股价在 K 附近时，投资者会有盈利，而当股价高出 K 许多，则会有亏损。 Profit ST K 买入长期限的 看涨期权 卖出短期限的 看涨期权 两个看涨期权的日历差价收益 Profit ST K 卖出短期限的 看跌期权 买入长期限的 看跌期权 两个看跌期权的日历差价收益 * * （二）对角组合 对角组合（Diagonal Spreads）是指由两份协议价格不同（X1和X2，且X1X2）、期限也不同（T和T*，且TT*）的同种期权的不同头寸组成。它有八种类型。 * （二）其它: KODA事件 1. KODA产品的定义与特点 2. 1年期交通银行H股Accumulator 3. 交通银行H股累计期权回报模拟图 4.KODA产品的受害人 * 1.KODA的定义与特点 情况：2007年－2008年,香港几家银行（如星展）向高端客户推出的理财产品.koda(Knock Out Discount Accumulator),也被称为Accumulator,即“累计期权”. 这一种极其复杂的衍生产品,它可以和外汇、股票、石油期货等挂钩,通常合约的期限为一年. 一个典型的Accumulator合约赋予客户（买方）以低于现价10%-20%的价格（行权价）购买某项资