1.公司估值与询价建议.doc

[Table_MainInfo] [Table_Title] 小煤种龙头，合理价值26-28元 杨立宏 陈辉 010021 yanglihong@ weboth_ch@ 本报告导读： 投资要点： [Table_Summary] 公司本部煤种特别，产量稳定，增长来自内蒙古高家梁矿。公司所在的京西煤田是中国是六大无烟煤基地3 座、共4 对矿井，核定年生产能力总计520 万吨，未来公司的增量主要来自本次募集资金投向的内蒙古额尔多斯高家梁煤矿，远期规划1000万吨。 公司的竞争优势：细分产品龙头、客户集中稳定、运距短。由于公司煤具有灰份、硫份低，挥发性低，还原能力强等特点，在烧结煤细分市场具有绝对优势，因此也具有稳定的市场和客户，前5大客户的销售收入近年来维持在50%上下；此外，公司本部矿区到达天津新港口岸火车运输里程仅为200公里，铁路运费27元/吨，在国内出口煤炭企业中，具有运距优势。 公司的竞争劣势为：规模偏小、地质条件差、机械化开采比例低。 募集资金项目10年将贡献收益。公司发行公开发行11亿股，募集资金项目用于内蒙古鄂尔多斯高家梁煤矿及配套铁路和洗煤厂项目，该矿可采8.27亿吨 财务摘要（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 4144 3097 4257 4927 5232 (+/-)% 61.28% -25.27% 37.47% 15.73% 6.20% 经营利润（EBIT） 1009 660 1057 1262 1481 (+/-)% 97.14% -34.56% 60.16% 19.31% 17.36% 净利润 715 472 733 840 987 (+/-)% 114.77% -33.99% 55.37% 14.55% 17.53% 每股净收益（元） 1.57 1.04 1.61 1.85 2.17 每股股利（元） 0.81 1.43 - - - 注：每股净收益按发行后的总股本计算 [Table_Invest] 建议询价区间 26.00-27.00 上市首日定价区间 26.00-28.00 2010.03.19 [Table_Market] 发行上市资料 总股本（万股） 34,400 发行量（万股） 11,000 发行日期 2010.03.22 发行方式 网下询价,上网定价 保荐机构 预计上市日期 [Table_Balance] 发行前财务数据 每股净资产（元） 4.86 净资产收益率（%） 28.3% 资产负债率（%） 48.7% [Table_Share] 主要股东和持股比例 京煤集团 62.30% 金石投资 5.29% 中煤集团 1.86% 首钢总公司 1.86% 五矿发展 1.93% 煤科总院 0.19% 全国社会保障基金理事会 2.36% 社会公众股东 24.23% 合计 100% [Table_Report] 相关报告  1. 公司估值与询价建议 3 1.1. 公司当前合理价值在26-28元之间 3 1.2. 建议26-27元区间询价 3 2. 股本及股东情况 4 2.1. 发行前后股本变化 4 2.2. 京煤集团情况 4 3. 公司概况 5 3.1. 煤种稀有独特 5 3.2. 储量及产能 5 4. 产品市场分析 5 5. 公司竞争优劣势分析 6 5.1. 优势之一：产品不可替代性强，具有稳定的市场及客户 7 5.2. 优势之二：便利的位置 7 5.3. 劣势：规模偏小，地质条件复杂 7 6. 募集资金项目 8 7. 盈利预测 8 7.1. 盈利预测假设 8 7.2. 简要利润表 9 8. 风险提示 9 8.1. 高家梁2期，特别是配套铁路不能如期投产 9 8.2. 钢铁技术变化 10 公司估值与询价建议 公司当前合理价值在26-28元之间 根据我们的盈利测算，2010年、2011年公司的EPS分别为1.61元和1.85元，对应年度行业重点公司估值水平分别为16倍和15倍，公司的合理价值在26~28元之间。 表1：煤炭上市公司估值比较 代码 名称 2008 2009E 2010E 2011E 2008 2009E 2010E 2011E 601088 中国神华 1.34 1.52 1.86 2.00 21.56 19.01 15.53 14.45 601898 中煤能源 0