理财目标_股东权利配置与投资.pdfVIP

中国会计学会成立暨 ?会计研究 % 创刊 30周年征文 理财目标、股东权利配置与 * 投资者保护 刘志远 李海英 ( 南开大学商学院 300071 天津财经大学商学院 300222) 摘要 大小股东之间的代理冲突已经成为现代企业中最主要的代理问题。这一代理冲突导致股东集团内部出 现 利益分化, 致使 ! 股东财 富最大 化 ? 这一 传统 理财目 标面 临挑战 , 并有可 能导 致该 目标 因为 难以 操作 而沦 为 ! 空中楼阁 ?, 失去指导意义。本文以企业契约理论作为 分析工具, 分 析了股东之 间存在代理 冲突的现 代企业 制 度中 ! 股东现金流权财富最大化 ? 理财目标的合理 性; 然后讨论了 为保证这 一理财目标 的有效实 施, 股东权 利 配置和投资者 保护在相关制度设计中的关键作用。 关键词 理财目标 股东权利配置 投资者保护 一、引言 理财目标为企业财务决策提供理性指南, 而 ! 股东财富最大化 ? 理财目标由于其明确、及时和易测 量性受到理论界和学术界的广泛认可 # 。但是 ! 股东财富最大化 ? 理财目标主要建立在管理者和股东存在 代理冲突的企业制度之上, 并没有考虑股东集团内部的分化和代理冲突。 然而, 近期的一些研究表明, 与 Berle和 M eans ( 1932) 所描绘的现代企业两权分离现象不同, 世界 上绝大多数国家的大企业由家族或政府等大股东控制, 并由此导致了股东集团内部的代理冲突以及企业现 金流权和控制权的分离 ( La Po rta et a.l , 1999; Facc io and Lang, 2002)。由于控股股东有足够的权力控制 上市公司, 并通过影响上市公司的各种决策谋取 ! 控制权私利 ?, 从而损害中小股东的利益。这种股东集 团内部的利益分化在改变企业契约关系的同时, 也使建立在传统两权分离基础上的 !股东财富最大化 ? 理财目标面临巨大的挑战。此时, 企业应该最大化哪类股东的利益, 以及最大化这些股东哪些利益? 在选 择了合适的理财目标后, 通过什么实现机制确保这一理财目标得以实现? 等等问题就非常值得关注和探讨 了, 由于股东获得投资收益 的能力 ( pow er) 主要依靠其在股票上拥有 的权利 ( rights) 来 实现 ( H ar,t 1995; La Porta et a.l , 1998), 这就涉及到股票上股东权利的配置, 以及法律、市场等制度设计对这些权 利的保护, 即投资者保护问题。由于理财目标为企业财务决策提供了理性指南, 因此深刻理解股东内部存 在代理冲突条件下合理的理财目标选择逻辑, 以及股东权利配置和由此产生的投资者保护在确保理财目标 * 本文受到国家自然科学基金面上项目 ! 基金投资、投票权行使与投 资者保护 ( ? 和 ! 不同市场状态下 基金投资行 为与市 场稳定 ? ( 资助。 # 虽然学术界对理财目标及其衡量标准存在争议, 比如利润最大化、股东财富最大