超额控制、道德风险和公司绩效：来自上市公司的经验证据.docVIP

PAGE  PAGE 17 超额控制、道德风险与公司绩效：来自上市公司的经验证据 本研究得到中国博士后基金（编号：20040350113）的资助。 施东晖 孙培源 (上海证券交易所研究中心，200120) (上海交通大学管理学院，200030) 内容提要：所有权和控制权的相互关系是剖析股东行为，研究公司治理的核心。本文对上市公司大股东超额控制与公司绩效之间的关系所进行的研究表明，大股东的持股比重对公司绩效具有显著的正向影响，但大股东的超额控制却对公司绩效产生了负面影响，这种负面影响主要体现在国有企业控股及民营企业控股型公司中，而第二大股东在董事会中的存在则可以约束大股东的道德风险。因此，增强董事会的独立性和股权制衡程度是改善公司治理的可行选择。 关键词：所有权 控制权 超额控制 道德风险 Excess Control, Moral Hazard, and Corporate Performance: Evidence from China’s Listed Companies Shi Donghui Sun Peiyuan (Shanghai Stock Exchange) (Shanghai Jiaotong University) Abstract: The Purpose of this study is to provide empirical evidence of the relationship between ownership structure of China’s listed companies and their performance.Using data for 479 companies listed on Shanghai Stock Exchange,we find the firm’s performance increases with the cash-flow ownership of the largest shareholder,but decreases with the extent of ownership-control discrepancy. The evidence also indicates that the detrimental effect of the discrepancy is exacerbated when the firm is SOE owned or privately owned. Additional analysis reveals that the directors represent second largest shareholders tend to restrict the rent-extraction behavior of the controlling shareholder. JEL classification: G32; G34；J63 Keywords：Ownership Control Excess Control Moral Hazard 联系地址：施东晖，上海市浦东南路528号北搂801室(200120) 电话 电子信箱： HYPERLINK mailto:dhshi@ dhshi@ 超额控制、道德风险与公司绩效：来自上市公司的经验证据 一、引言 现代公司经营理念提倡一股一权(One Share-One Vote)原则，即每一股股份享有一个公司决策的???票权，其目的是降低大股东的道德风险和控制收益(Grossman Hart，1988)。La Porta、Lopez-de-Silanes、Shleifer和Vishny(学界简称LLSV，1999)指出，“一股一权”中的“股”应该以股东的实际股份为代表，他们的计算方式是以股东实际投入资本后取得的股份为基础，即现金流所有权(Cash Flow Rights)；而“权”的概念应通过实际投票权来衡量，包括经由直接控股及间接控股所拥有的投票权，以体现对公司的真正控制力，可称之为最终控制权(Control Rights)。 根据上述定义，LLSV(1999)调查了全球27个发达国家的大型上市公司，发现大部分公司都存在控股股东，其中以家族控股最为普遍。进一步的研究则显示，许多上市公司的控股股东通过发行具有