金融市场学考前必备“有效市场假说》.pptVIP

效率市场假说 ;“如果市场是有效的，那它就是街头一文不值的弃儿。” ——沃伦·巴菲特 “世界只有三种不相信市场有效的人：古巴人、朝鲜人和积极投资组合管理者”——莱克斯·辛菲德; 举例： 魏晋时“竹林七贤” 中最年轻的王戎（234－305），幼时即以聪慧出名。 王戎七岁，尝与诸小儿游，看道边李树多子折枝，诸儿竞走取之，唯戎不动，人问之，答曰：“树在道边而多子，此必苦李。”取之，信然。; 王戎若活在今日，必为有效市场的拥护者。 ;引言;学完本章后，你应该能够：;本章框架;股票价格的随机游走(random walk);股票价格的随机游走;股票价格的随机游走;股票价格的随机游走;有效市场假说（EMH）;Fama的有效市场模型;如果市场是有效的，则投资者利用已知的信息集 ，不可能获得超额期望收益（超过预期收益的利润）。 即超额期望收益为零 由（1）和（2）可得;利用历史信息估计证券未来价格的期望值，结果只能是当前价格（当前价格已经包含所有的历史信息）； 未来价格的短期趋势无法判定（随机游走），有效市场是一个公平游戏（Fair game）。;效率市场的定义;有效市场假说的三种形式;效率市场假说及其类型;弱式效率市场假说;半强式效率市场假说;强式效率市场假说;三种信息和三种有效市场 ;效率市场假说的假定;效率市场的必要条件 ;效率市场假说与证券分析业 ;防止两个极端;随机漫步 (Random Walk);随机漫步 (Random Walk);效率市场的特征;效率市场的特征;效率市场的特征;效率市场的特征;效率市场假说的实证检验 ;弱式效率市场假说的实证检验 ;对鞅差分序列的检验;对技术分析的无效性的检验;半强式效率市场假说的实证检验;第一组研究;第二组研究;半强式有效市场中的可供投资者选择的三个策略;市场“无为而治”——共同基金对抗市场指数（1988－1998）; 所以，简单的买进并持有一个涵盖面广却无人管理的投资组合（消极投资策略），并不输于“专家理财”（积极投资策略）。; 1967年6月，《福布斯（Forbes）》杂志策划了一场试验，他们通过向《纽约时报》股市专栏投票选出一组28只股票，然后假设对每只股票投资$1000构成一个虚拟投资组合。; 17年后的1984年夏，当年$2.8万的投资组合增值为$13.17万（所有股息均用于再投资），370%收益率既赛过大市，也只有极少数基金经理的业绩才堪比其9.5%的年复利收益率——《福布斯》的结论是：“看来运气和懒惰的结合胜过了头脑”。; 2、积极投资策略：尝试使市场对其而言显得无效 构建最好的信息收集与分析系统，以期先于他人知道事件真相； 寻求内幕信息（insider trading） ——通常是非法的。; 构建最快最好的信息收集分析系统： 纳坦·路特希尔德——有史以来最有成就的投机商。出身法兰克福犹太家庭，1800年来到曼彻斯特，一句英文都不会说，但在短时间内就成为英国最富有和最有影响力的人物之一。; 使他载入史册的是1815年6月18日，复出的拿破仑和英国惠灵顿在滑铁卢的决战。若能预知战争结果，谁就能用此情报赚一大笔钱——如英国战胜，英王支付能力将因此改善，被低估的英国国债无疑会猛涨。但当时没有电话、电报或电传，如何得到信息？; 已经拥有伦敦证券交易所固定席位的纳坦给了在英吉利海峡航行的船长很多钱，让他们尽快传回战场的消息。纳坦手下的一位罗斯沃斯先生，及时买下了首份刊登滑铁卢战况的荷兰报纸《Gazette》，并在战役结束后的次晨将其送到了在伦敦的纳坦手中，比英国将军的信使把胜利的消息带给政府早了数个小时。; 纳坦先把消息告诉政府——他先是一位守法公民，然后他在伦敦证券交易所开始抛售国债。 所有其他投机者据此得出结论：如果路特希尔德开始抛售，那就说明联军遭到失败——于是众人不顾价格高低，纷纷跟着抛售。; 再过一天，大家都得到了联军胜利的消息，也知道了在头一天低价买入债券的，都是纳坦的代理人。; 3、求助于专家 购买权威机构（证券分析师）的预测报告； 购买基金，“专家理财”。 ;基本面分析(专家)失灵的原因;强式效率市场假说的实证检验;结论：;有效市场悖论;2、一旦利用信息可以进行套利，则推动市场趋向均衡价格时，价格充满信息。 若市场上其他人对市场不作研究（信息挖掘），则从事信息挖掘的人就有套利的机会。 这使人们愿意对市场进行研究，希望可以得到他人得不到的信息，或者优先他人一步，以获得收益，正是这种不断寻找套利机会并不断进行套利交易使市场变得有效起来。 有效市场是套利的结果！;市场有效性的根源是信息充分性问题。 信息充分与信息的研究（包括信息提