海虹控股500亿市值幻象.docVIP

PAGE  PAGE 6 海虹控股500亿市值幻象 　　收入规模不及2亿元，净利润巨额亏损，市值却高达500亿元，海虹控股的故事还能继续讲下去吗？ 　　海虹控股（000503.SZ）是一家市值高达500亿元的A股上市公司，在医疗服务类上市公司中独领风骚。 　　如此高的市值或许仅是一种幻象。在过往12年的经营历史中，海虹控股净资产没有任何增长，相反出现缩水，几乎没有任何分红行为，历年实现收入的大部分都进入了管理层腰包；收入和净利润规模停滞不前，2016年前三季度更是出现巨额亏损；而且，资产结构欠佳，交易性金融资产、其他应收款和预付账款占比较高。 　　没有业绩的海虹控股，凭什么市值能够达到500亿元呢？这要归功于一个尚未兑现的故事：PBM（医保控费）业务。上市公司从2009年就开始讲这个故事，但是时至今日仍未兑现业绩，而且近日公司又抛出了一个25亿元的定增计划，决定将PBM故事继续讲下去，还有投资人愿意为此买单吗？ 　　海虹控股主营业务包括医药电子商务及交易业务、PBM业务、新健康业务，收入几乎全部来自医药电子商务。截至11月10日收盘，公司市值524亿元。 　　12年经营零回报 　　2016年三季度末，海虹控股总资产、净资产分别为13.65亿元、13亿元，但其早在2004年就已经达到这个水平，当年末分别为18.18亿元、14.09亿元。 　　依据Wind资讯，海虹控股自1992年上市以来，累积分红额仅有4772万元。从2004年算起，海虹控股在最近12年的经营中，没有为股东创造出任何股东权益，相反净资产还出现一定缩水。 　　2004-2015年及2016年3季度，海虹控股累积实现收入28.97亿元，这些收入都进了谁的腰包了呢？ 　　《证券市场周刊》记者经过分析发现，除了正常的营业成本支出外，海虹控股最大的支出项是管理费用，2004-2015年及2016年三季度累积支出的管理费用高达16.64亿元，占收入的比例高达57.44%。 　　从最近三年来看，海虹控股管理费用占收入的比例要明显高于平均水平，2014-2015年、2016年前三季度分别为61.6%、72.47%、86.68%。 　　而且，海虹控股管理费用率远远高于同行业上市公司。依据Wind资讯，在申万三级行业划分的10家医疗服务上市公司中，除了海虹控股外，管理费用率最高的是博济医药（300404.SZ）的35.09%，其余上市公司均在20%以下。 　　在海虹控股的管理费用中，最大的一笔支出是工资，2016年上半年的管理费用为9661万元，其中工资支出为5145万元，占比为53.26%。这也就意味着，海虹控股这十多年来赚取的毛利很大一部分都进了管理层的腰包，而股东却得到甚少。 　　除此之外，海虹控股的资产质量也欠佳。截至2016年三季度末，上市公司预付账款、其他应收款账面价值分别为1.55亿元、1.96亿元，占总资产的比例分别为11.36%、14.38%，合计达到25.74%。 　　同时，海虹控股账面上还有大量的交易性金融资产。 　　截至2016年三季度末，公司交易性金融资产账面价值为1.06亿元，投资标的全部为香港二级市场股票，包括中国石油股份、中信股份、辉山乳业等，但海虹控股炒股能力并不强，2015年、2016年前三季度公允价值变动收益分别亏损4026万元、534万元。 　　糟糕的业绩 　　在最近的12年经营中，海虹控股不止净资产没有增加，收入规模还出现大幅缩水。财报显示，2004年公司收入规模为3.75亿元，而2015年仅有1.94亿元，净利润更是从3.58亿元下滑至2306万元。 　　2016年前三季度，海虹控股业绩进一步恶化，发生大幅亏损，亏损金额为8515万元，2015年同期亏损9703万元。从单季度来看，公司第三季度实现营业收入4814万元，同比增长26.55%；净利润亏损2947万元，2015年同期亏损5288万元。 　　造成业绩大亏的主要原因依然是高企的管理费用，2016年前三季度毛利额仅有4904万元，但是管理费用却高达1.28亿元。 　　即便如此，海虹控股业绩仍存在较多水分。《证券市场周刊》记者注意到，2013年之前，海虹控股账面上从未有过开发支出，而在此之后却一路攀升。依据财报，2013-2015年，公司开发支出分别为1228万元、2431万元、214万元，而截至2016年三季度末达到7008万元。 　　而且，上市公司在2013年、2014年、2016年上半年将开发阶段的所有支出全部进行资本化，会计政策较同行明显激进。 　　海虹控股属于医疗服务行业，依据申万三级行业划分，包括海虹控股在内，该行业共有10家上市公司，其中美年健康（002044.SZ）、迪安诊断（300244.SZ）、泰格医药（