第7章节公司价值分析.pptVIP

第七章 公司价值分析;第一节 基于公司收益和现金流的估值方法;相对估值法的特点： 预测方法计算相对简单，基准标杆确定也相对简单。在证券或市场波动性较大的时候，可以较敏感地调整估值水平。 绝对估值法的特点： 它利用了反应企业经营的相关参数—例如企业短期增长率(gs)、长期增长率（gl）、企业的理论资本收益率（Ke）、企业的股利发放率（payout ratio）、企业的实际资本收益率（return on equity）等通过贴现模型的方式计算出股票的理论价值。这些模型计算出股票的价格相对稳定。 ;相对估值法;确定理论P/E基准标杆的方法: (1)同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业。 (2)上市公司的历史所在行业的平均值。 (2)上市公司的历史平均值。 (4)市场指数的PE值 市盈率会由于证券所处市场的不同、行业的不同、经营状况的不同而产生较大差异。企业的理论价值P与企业的增长密切相关。未来增长速度越高，越持久的公司其市盈率就越高。所以，新兴市场国家的企业市盈率相对较高。;上市公司的市盈率也会由于企业经营行业的不同而不同。高成长行业的市盈率通常较高。例如当前我国创业板的平均市盈率大约65倍左右。成熟行业的市盈率通常较低；例如我国的银行业市盈率平均只有10倍左右。绝对规模较大的企业市盈率较低，绝对规模较小的企业市盈率较高。 同一行业内的不同上市公司，由于其行业地位的差异也会导致市盈率水平不同。;市盈率指标的优点 可以通过会计数据和市场股价计算得到。方法简单。 同行业公司的市盈率可以直接进行比较，不同行业公司的市盈率可以在市场市盈率平均水平上经过调整进行比较。 市盈率指标的缺点 对收益为负的公司没有经济意义。 市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长建立直接联系。 ; ;通过对戈登模型进行一系列的转换得到 PB是市净率；ROE为权益资本收入；k是权益资本成本；g是长期稳定增长率。 在k和g都不变的情况下： 如果公司未来的净资产收益率和股权成本相等，那么股票的市净率就应该等于1 如果公司未来的净资产收益率大于（或小于）股权成本，那么股票的市净率就应该大于（或小于）1 ;将上式变形，两边同乘以BVPS，可以得到： ; PB的经济含义： 上市公司的溢价是直接与其权益资本收益相关的，在给定条件下，上市公司的ROE越高，其为股东创造的价值也就越高，股东为上市公司支付的溢价水平也就越高。同理，在给定条件下，上市公司可持续的增长率越高，其能够给股东创造超额收益的时间也就越长，股东就更愿意为其支付较高的溢价。;市净率已经成为衡量国际通用的企业估值水平的重要指标，尤其适用于金融类企业。 用市净率来进行价值分析的过程与市盈率完全相同： 先估计一个合理的市净率， 再通过实际市净率和合理市净率比较来分析公司的股价是否合理 注意:市净率指标牛市和熊市会出现较大波动。 ;市净率模型的优缺点;绝对估值法;如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建立不变增长模型。T时点的股利为： 　　 将(2)式代入(1)式，得到： 　　 ;运用数学中无穷级数的性质，如果k g，可知： ;对公式的理解: (1)投资者对于股票价格的预期是所有期望发放的股利的现值总和。 (2)贴现率是为企业权益资产的必要收益率，在给定股利发放政策不变条件下，企业的必要收益率越高，则股价越低，反之亦然。 (3)在给定企业风险不变条件下，股利增长速度越高，企业股价越高，反之亦然。 企业权益资产的必要收益率k可以通过资本资产定价模型(CAPM)来确定。 K=rf +β［ rm － rf ］ P222例题 ;股利贴现模型的缺陷: (1)该模型不适用于没有股利发放历史或未来没有明确股利发放政策飞上市公司; (2)该模型不适用于股利发放与企业收益没有直接关系的上市公司; (3)对于没有交易历史的上市公司,无法使用CAPM模型来估计必要收益率; (4)对于股利发放仍不稳定的上市公司,也很难用前述模型来解决。 (5)企业永续增长率的假定对企业要求较高。 ;2.基于自由现金流的自由现金流贴现模型 自由现金流贴现模型认为企业的价值在于其创造的自由现金流。 自由现金流是指公司能自由分配的现金。包括金融学意义上的现金流和会计报表中的现金流。 金融学意义上的现金流包括：企业自由现金流（Free Cash Flow to the Firm， FCFF）和股东自由现金流（Free Cash Flow to Equity， FCFE）： FCFF是指在不影响公司资本投资时可以自由向债权人和股东（即所有的资金供给者）提供的资金； FCFE则是指在不影响公司资本投资时可以自由分配给股东的资金，它等于FCFF减去所有对债权人的支付，FCFE可以用来衡量公司支付