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[键入文字] 浅析股指期权风险评估方法局限及完善对策 [摘要]随着改革开放的深入，我国金融市场日渐开放，金融产品日益丰富，股指期权也将于不久之后出现在公众视野当中，然而，与西方发达的金融市场相比，我国的期权交易市场尚待完善。本文从理论出发，分市场风险和公司内部风险两方面介绍了现行的股指期权风险评估方法，并点出其不足之处与完善对策，最后提出了一个用于评估内部风险的模型雏形。希望能对未来股指期权市场的建设有所贡献。 [关键词] 股指 期权 风险 引言 期权投资的风险主要来源于两方面，一是期权价格和标的资产价格变动的不确定性，这将直接影响投资损益，又被称为市场风险；二是投资企业自身管理不善或所造成的非理性决策带来的风险，称为内部风险。 市场风险 2.1 市场风险评估方法 对于市场风险：现行的应对方法是利用期权定价模型对未来一段时间的期权价格变动进行模拟，主要的定价模型有Black-Scholes模型和二树杈模型，其中，Black-Scholes主要是通过概率论知识预测期权价格，它假设标的资产价格遵循几何布朗运动，进而推算出欧式看涨期权定价公式，再利用期权平价公式倒算欧式看跌期权价格，而由于未到期的期权具有时间价值，因此一般情况下美式期权都不会提前执行，所以B-S模型也可以近似预测美式期权价格；而二树杈模型则是通过主观预测未来标的资产价格进行多次手工计算，确定期权价格取值期间。 自从1997年罗伯特·默顿和迈伦·斯克尔斯创造出Black-Scholes模型并被授予诺贝尔经济学奖以来，经过后人的不断改进，该模型在西方已经能较为准确地预测期权价格变动，实践证明一般情况下其预测结果与实际差距不大，该模型在西方非常流行，现在大多数投行也都会免费提供给客户基于此模型的期权价格计算器。同时，在此模型的基础上，产生了对期权价格敏感性进行衡量的方法，所谓期权价格的敏感性，是指当某些因素发生一定的变化时，会引起期权价格变化的程度，通常用希腊字母来表示，具体有Delta（期权价格对标的资产价格的一阶偏导数）、Gamma（期权价格对标的资产价格的二阶偏导数）、Theta（期权价格对时间的一阶偏导数）、Vega（期权价格对标的资产价格波动率的一阶偏导数）和RHO（期权价格对无风险收益率的一阶偏导数），这些数据会直接公布在证券交易所网站上。良好的风险控制体系一般至少会要求交易员把资产组合的Delta和Gamma值控制在一定范围内，以从理论上防止资产价格发生剧烈变动。 2.2 市场风险评估方法局限 然而，模型始终是理论的产物，其并不能完全模拟现实。二树杈模型对标的资产价格预测的主观因素过大，难以推广。而B-S模型也存在7大假设，就股指期权来说，与现实差异较大的假设主要有三个，分别是：1、假设没有交易费用和税收且不考虑保证金问题。2、不存在无风险套利机会。3、标的资产价格波动率已知且恒定。对于第一点，金融市场不同于实物市场，一般只有专业的投资公司或某些大客户能满足其准入要求，许多交易的进行都要以投资公司为中介进行，因此交易费用是不可避免的，且金融市场的交易额十分可观，税收高低会直接影响金融市场繁荣程度，是一个很好的调节手段，政府没理由不征税；对于第二点，我国现在尚未推出股指期权，在推出股指期权的前几年内，由于交易者缺乏相关理论知识及交易经验，会产生大量的非理性交易，相应的也就会存在无风险套利机会；对于第三点，标的资产的价格波动属于未来事项，只能进行预测，而预测便会存在误差，资产价格波动率的不同会直接在公式中体现，对于期权定价至关重要。 在这三点缺陷中，第三点尤其重要。对于前两点，交易费用和税收成本在一定时间内可以看作常数，而且相关信息也比较容易获得，可以通过对模型参数的调整把这两者的影响囊括进去；而随着股指期权的推广以及计算机科技的发展，无风险套利机会也会越来越少。但是对于第三点，现行的方法主要是以历史数据为基础计算资产价格波动率，并且把据此计算出的期权价格与市场价格进行比较，再对波动率进行调整，这种方法所依据的理论是历史都能在未来得到重现。因此，对历史数据的选择也就显得至关重要，选择不同区间的历史数据会产生不同的模拟结果，把非理性交易的数据囊括其中就以为着假设未来依然有可能发生类似非理性交易，把金融危机期间的数据囊括其中就意味着默认未来有可能发生金融危机进而使期权价格产生非正常变动。然而，并不是所有的历史在未来都能得到重现，也不是所有的未来事件都有历史作为对照，计划也永远赶不上变化。巴菲特就曾经研究过B-S模型，他对此的评价是“当长期变量被计价时，Black-Scholes公式将产生不符合逻辑的结果，根源在于该公式中引入了波动性。用过去的非理性波动预测未来，就像从一个狂躁症者那里得到一组价格，计算出波动性来预测一个农场在一个世纪后的价值范围。”由此可见，再好的