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案例一 融资案例 融资决策案例—EBIT-EPS分析 FCI公司创立需要1000万美元。为了迅速和有效地筹集到所需的资金，FCI公司的合伙人特地聘请了对风险投资和公司创立时期的财务管理具有丰富经验的M.Jordan担任公司的财务主管。M.Jordan上任后不久，就说服了当地的一家风险投资公司向FC1公司提供资金。这家风险投资公司提出了两种融资方案。 1.高财务杠杆融资方案：债务融资600万美元，利率为14％；普通股股权融资400万美元，每股面值20美元。 2.低财务杠杆融资方案：债务融资200万美元，利率为11％；普通股股权融资800万美元，每股面值为20美元。 两种方案的债务都要求采用偿债基金方式每年偿还10％的债务，FCI公司的税率为35％。（偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。） a.计算两种融资方式下的EBIT无差异点，并画出EBIT一EPS分析图。 b.如果FCI公司的EBIT预计将长期维持在1300000美元，哪种融资方式下所获得的EPS高？ c.在FCI公司的EBIT预计将长期维持在1300000美元的同时，对方案1要求的市盈率（股票价格／每股收益）为18，对方案2要求的市盈率为14，此时，你会向FCI公司推荐那种融资方案？为什么？ d.当EBIT为1300000美元时，在融资方案1下，应获得多高的市盈率，才能使股票价格与方案2相同？ 风险投资公司关注的问题之一是如果发生某些不利情况（例如经济萧条）使FCI公司的现金流目标不能实现，FCI公司能否维持第1年的经营？为此，M.Jordan制定了FCI公司在最不利情形下的经营计划。 M.Jordan认为FCI公司应维持50万美元的现金余额，公司运行期初的现金余额为0，随后将通过上述融资方式获得1000万美元。其中950万美元用于固定资产投资，其余50万美元用来满足期初营运资本需要。在最不利的情形下，FCI公司可从自行车整车销售收入中获得400万美元的现金收入，另外，从零部件销售中还可获得20万美元的现金收入。同期现金流出预计如下：（1）原材料采购需要支付100万美元的现金；（2）工薪支出为150万美元；（3）纳税支出在两种融资方案下各不相同。在方案1下，税款为26．5万美元，在融??方案2下，税款为5．4万美元；（4）其他现金支出为70万美元。 a.两种融资方案下的固定财务费用分别为多少？ b.在经济萧条年份的年末，两种融资方案下的现金余额预计各为多少？ c.综合上述问题和你对FCI公司期望的现金余额水平的了解，你会向FCI公司推荐 哪种融资方案？ 由于每股价格（P）＝市盈率（P/E）×每股收益（EPS） 对于第1种方案， ???????????????? ????? （美元/股） 对于第2种方案， （美元/股） 股票的总市值：， 企业的总价值：?????? ??????? 方案2的企业价值大于方案1的企业价值，同样我们比较一下它们的资本成本。假设两个方案的EPS都用于发放股利，那么： 股权资本成本：, 债权资本成本：， 公司总资本成本： ? ?????????????? 所以，无论从企业价值还是资本成本来看，方案2都比方案1要更好。所以方案2更合适。 风险投资家：在EBIT为130万美元时，如果公司选择任何一种方案均没差别，方案1中的市盈率应该达到多少呢？ M.Jordan：那只需要两种方案下公司的股票价格相等就行了，即： 1.495* =1.775*14???? 所以=16.43 即方案1的市盈率为16.43时，在EBIT为130万美元时，公司选择任何一种方案均没差别。 公司期初融得的1000万美元资本将分别用于950万美元的固定资产投资和50万美元的营运资本投资，期初现金余额为0。在经营的首年中，并在最不利的情况下，公司将获得400万美元的自行车整车现销收入及20万美元的零部件现销收入。公司的现金流出有：原材料采购100万美元；工薪支出150万美元；纳税支出两种方案各不相同，方案1下，税款为5.4万美元，方案2下，税款为26.5万美元；其他现金支出70万美元。另外还有债务融资所产生的固定财务费用包括偿债基金和利息费用，两种方案固定财务费用并不相同，即：， 因此，在经济萧条年份的年末，即使不考虑偿债基金，现金余额(M)将不同： 方案1，M1=(50+400+20)-(100+150+5.4+84+70)=60.6(万美元) 方案2，M2=(50+400+20)-(100+150+26.5+22+70)=101.5（万美元） 如果还考虑偿债基金的支付那么它们的现金余额(M)为：