第9章 资本市场均衡理论.pptxVIP

;第一节　传统资本资产定价模型;CAPM的前提条件有以下几个方面: 第一,假设不存在交易成本,即进行任何资本商品买卖的成本(摩擦)为零。如果存在交易成本,那么资产的收益除了取决于其市场价格外,还与交易成本的大小有关,而将交易成本引入价格模型将大大增加问题的复杂性。是否值得考虑这种复杂性,取决于交易成本对投资者决策的重要性。就目前交易成本的具体数额而言,它们尚不会对资产的收益产生重大的影响,因而,忽略交易成本的作用将不会对模型的准确性产生根本的影响。 第二,假设资产是无限可分割的。金融资产的无限可分割性意味着投资者能随意地按照不同的比例持有某项资产,而与他们所拥有的财富无关。 第三,假定不存在任何的个人所得税。不存在个人所得税意味着投资者对投资的收益形式并不介意,也就是说,投资的收益形式是股息还是资本利得,对投资者的决策并??产生影响。 第四,假设单个投资者不可能通过个人的买卖行为来影响某一证券的价格。;第五,假设投资者进行证券选择的唯一依据是证券的期望收益率和收益均方差。每一个投资者都是根据自己对每一证券或证券组合期望收益率和收益均方差的预测来选择证券的。 第六,假设投资者的预期是均匀的,即投资者面对的是相同的数据来源,除了根据市场所提供的信息进行决策外,没有其他特别的信息来源。 第七,假设市场允许投资者进行无限制的卖空,每个投资者,只要愿意,都可以卖空任何数额的任何股票。 第八,假设允许投资者进行无限制的无风险借贷,即投资者能以某个确定的利率贷出或借入所需要的任何数量的资金。 第九,全部金融资产都能上市,进入市场买卖,因此,只要投资者愿意,他可以在市场上买卖任何金融资产。;资本资产定价模型(CAPM)包括两个模型,用两个方程表示,分别代表两条不同的曲线。其中第一条曲线称为资本市场线(capital market line,CML)。它描述的是资本市场上所有有效资产的收益率与其风险之间的关系。第二条曲线称为证券市场线(security market line,SML)。它描述的是资本市场上所有证券,无论其有效与否,其收益率与风险之间的关系。;当考虑到允许无风险借贷存在时,投资者对风险资产的选择可以归结为一个,这一风险资产被称为最佳风险资产或最佳风险组合,位于原有效界面BC与无风险资产开始的某条射线之间的切点处,如图9—2中的M所示。投资者可通过选择对无风险资产Rf的不同投资来获得满足自己的风险偏好的最佳资产组合。射线RfM成为允许无风险借贷存在时新的有效界面。由于每个投资者的预期是不同的,因此,与每位投资者相对应的最佳风险资产或最佳风险组合M也是各不相同的。;如果所有投资者的预测都是均匀的,即每位投资者都从同一个消息来源得到消息,并且按照同样的方法进行预测,同时如果全部投资者都面对同一个无风险借贷利率,那么,每一个投资者都将面对同一种情形,即图9—2所示的情形。每一位投资者都面对同一个有效界面BC,面对同一个无风险借贷率Rf,面对同一个最佳风险资产和最佳风险组合M。如果每一个投资者都持有同一个风险组合,那么,在市场达到均衡时,这一风险组合就必然是市场组合。;前面已经说过,如果市场条件满足我们的假设条件,那么,所有投资者手中所持有的资产,只能由两个既定的资产构成:其中一个是市场组合,另一个是无风险资产。所有投资者都将面对同一个有效界面,该有效界面可用直线RfM表示,RfM通常被称作资本市场线。所有投资者最终所持有的证券组合都位于资本市场线之上。 必须注意的是,并非所有证券或证券组合都位于资本市场线之上。实际上,由证券市场线的推导可以看出:在全部资产和资产组合中,只有有效资产或有效资产组合才能位于资本市场线上,其余资产或资产组合只能位于资本市场线的下方。 如果我们假定市场组合的平均收益率为 ,风险为σM,那么,根据解析几何原理,我们可以得出资本市场线的方程为:;式中:e代表所有有效的证券和证券组合。( -Rf)/σM可以被看成是风险的市场价格,即相对于市场组合而言,每增加一单位的风险,投资者应该得到的回报,也可以看成是每增加一个单位的投资风险时,可以获得的额外收益。方程右边的第二项实际上就是风险的市场价格乘以投资风险σe,代表因承担了σe的投资风险而得到的超额收益总额。右边第一项则表示投资的时间价值,即因推迟现行消费而获得的回报,它与风险无关。因此,某一风险资产期望收益可以表述如下: 　　期望收益=时间价值+风险价格×风险量 上述公式只是给出了有效资产或资产组合的收益,它并不能描述非有效资产或资产组合的回报。;前面曾经分析过:对于分散化程度相当高的证券组合,单个证券相对于市场的风险测度β可以被看成是衡量证券风险的最佳指标。因为对于分散化程度很高的证券组合,其非系统风险基本趋于0,唯一的风险就是系统风险,而系统