历史教我们如何投资.PDFVIP

第 3 章 Ch a p t e r 3 历史教我们如何投资 1946年，本杰明·格雷厄姆观察到：“利用定义明确的特征来描述证券的历史 行为，而这方面的系统化知识，华尔街知道的少之又少，真是令人吃惊。以前的 分析师传承给现在以及未来分析师的那些持续不断、日益累积的技术和知识究竟 在哪里？”60多年后的今天，你终于能够从格雷厄姆所描述的那种状况中受益无 穷了。 自从格雷厄姆有感而发，说出这一番话后，人们针对股票市场数据进行了无 数的研究，其中有一项研究格外引人注目，这就是詹姆斯·奥肖内西（ James O’Shaughnessy）所写的《华尔街股市投资经典》（What works on Wall Street），现 在已经出了第3版。他的研究探索了1952～2003年前后52年内，标准普尔公司 Compustat数据库所包含的结果。奥肖内西在第3版的前言中说，Compustat是“美 国股票市场可用信息中，规模最大、最全面的数据库”。 奥肖内西搜集常用的股票衡量指标，比如市盈率、市净率以及相对价格强势 等，当运用这些指标寻找大型公司和小型公司时，他观察这些指标随着时间如何 变化。然后，他以不寻常的方式，将这些成功的衡量指标相结合。他的发现（我 很高兴能够与你一起分享），将让你享受到仅仅1996年以后才有的优势。对于你这 第3章 历史教我们如何投资 位刚刚要制定自己股票投资策略的新手来说，有超过50年的历史研究来帮助你培 养正确的习惯。 我们来看看《华尔街股市投资经典》里面的内容吧。 测试常用的衡量指标 与其让你吃力地将奥肖内西测试过的每一个衡量指标重新再来测试一遍，还 不如我带你直接去看他的结论。但是，在开始那样做之前，你需要了解这些研究 的基本原则。如果觉得有点复杂，请保持耐性，注意研究细节应该有助于你相信 最后的结果。 奥肖内西根据公司的规模大小，将所有的股票分成两种类型。他把第一种类 型称做“所有股票”（all stocks），这是由经过通货膨胀调整以后，市值至少超过 1.85亿美元的所有公司组成。经过通货膨胀调整是指，依照2003年的币值，任何 一年这些公司的市值是1.85亿美元，毕竟，一家1.85亿美元的公司在1955年是非常 巨大的，但是，依照2003年的标准，却只是一家小公司。因此，“所有股票”类型 包含的就是这项研究感兴趣的所有股票。 他定义的第二种类型就是那些规模比较大也比较著名的公司，其市值高于 Compustat的平均值。第二种类型通常包括数据库中任何一年市值最高的15%公司， 与“所有股票”类型相似，这些公司属于“大型股票”（large stocks）类型。 现在，你可以知道，“所有股票”类型既包含规模比较小的公司，也包含“大 型股票”类型中的公司，而“大型股票”类型仅仅包含规模大的公司。 每一次测试中，奥肖内西都假设投资10 000美元于“所有股票”类型中的50 只股票和“大型股票”类型中的50只股票。根据测试的衡量指标，他选择50只股 票，然后每年重新筛选，以找出最符合衡量指标的50只股票。 例如，当测试市盈率时，奥肖内西从每一种类型中挑选市盈率最低的50只股 票，接着，他每一年调整假设的投资组合，投资市盈率最低的新的50只股票。他 使用同样的方法来测试每一个衡量指标。 奥肖内西的研究涵盖了从1951年12月31日到2003年12月31日，在那段期间， “所有股票”类型平均每年报酬率是13%，“大型股票”类型平均每年报酬率是 11.71%，这与标准普尔500种股价指数平均每年11.52%的报酬率十分接近。奥肖内 西把这些类型的平均报酬率作为测试每一个衡量指标的基准。 81 华章经典·金融投资 股市获利倍增术 最佳价值衡量指标 首先，奥肖内西测试各个价值指标，来观察它们在市场上的发展。结果发现， 对于所有规模的公司来说，股价营收比是最可靠的衡量指标，而对于大型公司来 说，股利收益率是最可靠的衡量指标。 1. 股价营收比 “所有股票”类型中股价营收比最低的50只股票，