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债券市场 股改唯一的输家 (转债周评 2005 年 9 月 23 日 转债分析/转债周评 相关研究： 本周股市大幅回调，上证指数下跌-5.03％，申万转债股指数下跌-5.54 ％。与历史比较，本周股市的下跌并没有带动转债成交的显著性下降， 转债累计成交 10.35 亿，与上周基本持平，加权平均换手率 3.45％。 招行和首钢的累计成交超过 1 亿，而成交低于 1 千万的转债数量下降。 本周收盘后转债平均转股溢价上升至 23.16％，溢价率中位数上升至 10.7％；加权平均纯债收益率回升至 0.58％，被噬光的债性有所反弹。 本周申万转债指数收盘 122.47 点，下跌-1.91％。水运、山鹰、西钢、 华西、华菱、海化、晨鸣转债的股价仍满足修正条件。丝绸转 2 通过 临时股东大会将转股价格由 5.66 元修正为 3 元，修正幅度高达 47％， 修正后的转股价格已接近公司 2.888 元的每股净资产。本周收盘后桂 冠、创业、西钢的纯债收益率超过 3％。 随着股改的进行大量强股性转债被迫转股，转债市场规模将明显萎缩， 如果新的转债融资项目不能顺利发行，转债市场规模和可投资性都将 分析师 杨云 日趋下降。本周华西村公布股改方案，对价为 10 送 3.5，对价同样不 (8621)323 调整转股价格。华西作为高溢价转债在对价中不调整转股价格的开端 yangyun@ 将使得对价调整转股价格的预期越来越渺茫，转债投资者在股改中成 为唯一的输家。 在股改快速进行且不调整转股价格和市场反应出的股改利好被不断提 前预期的情况下，我们仍维持前两周的建议，即对大部分的转债我们 只能是去寻找相对较好的减持时机，而不是买入时机。在本周的下跌 后我们认为部分中低价转债已可以增持，其中包括招行、南山、华西、 联系人 歌华和包钢转债。2006/9/1 日起华西转债将进入回售期，届时如果公 肖 琳