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主板与创业板市场资源配置效率比较 　　摘 要：股票市场的资源配置效率可以通过上市公司会计信息对股票价格的影响力度反映。本文选取主板与创业板市场上市公司2013年年报财务指标与2014年指定区间股价数据，建立股票价格与会计信息主成分回归模型进行实证研究比较。结果表明，主板市场上市公司会计信息对股票价格的影响比创业板市场较强，其中盈利能力会计信息对股票价格影响最强，表现为正相关关系，从而说明主板市场比创业板市场资源配置有效率。 　　关键词：主板；创业板；主成分分析；资源配置效率 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2016）05-0040-06 　　一、引言 　　证券市场的良性发展，应该是双赢的局面，投资者依据上市公司价值进行决策，上市公司为投资者创造更大的收益，体现证券市场优化配置资源的作用。因此，成熟的证券市场都有严谨的披露制度，投资者在上市公司公开披露的财务报告中可以解读企业财务状况与经营状况的会计信息，这些信息反映企业的价值，能够为投资者理性投资提供一定的参考，进而影响股票价格，实现资源配置。这一影响机理如图1所示。 　　我国证券市场是新兴的资本市场，目前已经运行了20多年，形成主板市场、中小板市场、创业板市场、三板市场以及其他场外交易市场构成的多层次资本市场结构。根据万得资讯数据库提供的数据，截止至2014年12月，我国股票市价总值372546.96亿元，占国内生产总值59%；投资者开户总数达23587.39万户，相比2001年投资者开户总数6305.82万户，翻了2倍多。2014年的平均账户资产量为52.1万元，而2013年这一数据为49.4万元。可见我国证券市场的市场广度（市场的参与者）与市场深度（市场的规模）都拓展了，资源配置效率显得更重要。 　　证券市场资源配置效率与投资者是否根据上市公司企业价值理性投资有关，体现在股票价格与会计信息的关联性。但目前中国股市许多个人投资者不相信上市公司公布的会计信息，据深交所发布的《2014年个人投资者状况调查报告》，62%受访个人投资者更关注的是短期的技术走势，45%受访个人投资者偏好“股吧”这类网络媒体提供的所谓内幕信息而不是会计信息。大部分个人投资者认为中国的市场就是短线投机市场，研究公司信息纯属纸上谈兵，并无实际价值，因此对于会计信息不重视。 　　我国上市公司披露的会计信息对股票价格波动的影响程度如何？对投资者的参考意义有多大？证券市场资源配置效率如何？这些问题一直是会计学术领域研究的热点。本文在实证会计理论和财务管理分析理论的基础上，对不同板块证券市场上市公司披露的年报财务指标提取会计信息主成分，建立股票价格与会计信息主成分回归模型，比较不同板块市场下会计信息主成分对股价的影响力，衡量我国不同板块市场的资源配置效率。由于我国不同板块证券市场经营特点不同、发展历程不同，主板市场运行了20多年，创业板市场却运行了不到5年，所以不同板块证券市场资源配置效率亦有所不同，因此探寻我国不同板块证券市场资源配置效率有重大意义。 　　二、文献回顾 　　西方关于上市公司会计信息对股票价格的影响研究至今已经有40多年历史了，且研究在逐步细化。1968年巴尔和布朗（Ball和Brawn）假设证券市场有效，第一个实证了会计盈余与股票超额收益之间的关系，这是实证会计研究上的代表作。比弗、赖特和克拉克（Beaver、Wright和Clarke，1979）考察投资组合中各组间股票价格变动与会计盈余信息变动之间的相互关系，证明了股票价格变动的百分比与会计盈余信息变动百分比之间有着显著的正相关关系，在信息披露当天，股价将产生比前后其他时间更剧烈的变化，非正常报酬率的方差也将更大。佩坦和沃尔夫森（Paten和Wolfson，1984）通过研究一天之内的股价数据波动，发现披露会计信息的两个小时之内股价即有激烈波动，证明了股价实时地、迅速地受会计信息的影响。巴斯、比弗和兰茨曼（Barth、Beaver和landsman，1993）研究发现不仅会计盈余信息对证券市场有影响，资产负债表上的相关项目对证券市场也有影响，且股价与资产具有显著的正相关关系，而与负债具有显著的负相关关系。 　　由于我国证券市场起步较晚，会计信息与股票价格的关联性研究也发展较慢。赵宇龙（1998）以披露的会计盈余数据有信息含量为前提，证明未预期盈余和股票非正常报酬率间有着显著相关关系。陈晓、陈小悦和刘钊（1999）以股票交易量为研究基础，发现在公司会计盈余公告日前后，股票的日交易量都增加了；在公告日附近，股票的日交易量达到了平均水平的一倍，即表明有新的会计信息传递到了证券市场，才使交易量发生变化。文海涛、倪晓萍（2003）按照行业分类研究了我国上市公司财务指标与股价相关性，研究结果表