储蓄和投资的利率弹性研究.pdfVIP

2004年1月 二2004总120期 第1期 JanGen.I 储蓄和投资的利率弹性研究 姜海 臣 宋 玉 (中国农业银行威海市分行，山东 威海264200;山东经济学院，山东 济南250014) [摘 要」利率是市场经济国家货币政策的重要工具。我国现行的投融资体制不适应市场经济的要求，金融资本总量小，金融机构媒介效率低，造成利率与经济运行的相关度低，利率弹性机制的发挥受到诸多限制;储蓄和投资的利率弹性不明显，以利率为中介目标的货币政策效果差。因此，应进一步深化改革。 〔关键词』利率;利率弹性;投资;储蓄 【中图分类号」F015 【文献标识码」A 〔文章编号」1000 - 971X(2004)01一0039一04 利率作为货币政策的中介目标，无论市场经济国家还是非市场经济国家，无论是以凯恩斯经济理论为中心的主流经济学派，还是反凯恩斯经济理论的新自由主义学派，利率调整都被认为是影响经济波动的重要因素。宏观经济的各组成部分通过对利率变动的不同反映，来重新组合以求从不平衡到新的均衡。达到充分就业、价格稳定、经济持续稳定增长和国际收支平衡四大目标。 依据主流经济学派的观点，利率变动引起货币供求量的变动，进而影响总需求的增减，并以此来影响国民收入的变化。因此，利率对经济的作用机制是通过货币供求量对利率变动的弹性来影响宏观经济的。即，利率提高，储蓄增加，投资减少，总需求下降，国民收人减少;利率下降，储蓄减少，投资增加，总需求增加，国民收人增加。国民收人的r,减通过对投资的加速作用，反过来使投资以数倍的速度(加速数)增长;另一方面，投资又通过乘数作用引起国民收人数倍于投资的增长;加速原理和乘数原理合在一起，对经济产生影响。 因此，分析研究宏观经济中货币供求的利率弹性，有利于中央银行制定有效的货币政策。 本文中的各个概念的界定:(1)货币供给，仅指社会储蓄;货币需求，仅指社会投资和消费需求。(2)利率，指中央银行的存贷款利率。(3)利率弹性，指相应于中央银行的存款和贷款利率的变动社会储蓄和投资量变动的程度。(4)金融相关比率FIR(Fi-nancial Interelation Ratio)，指某一时点上现存金融资产总额与国民财富— 实物资产总额加上对外净资产之比。通常，人们将其简化为金融资产总量与GDP之比，以衡量经济金融化的程度。 一、问题的提出 (一)紧缩的货币政策与经济发展速度的比较分析 1993年以来的货币政策分析。由于1992年和1993年两年的投资与消费需求双膨胀，货币供应量增加很快，国内出现严重的通货膨胀压力。通货膨胀一度达到改革开放以来的最高点，国内经济增长受到严重的损害。针对由于投资过热引起的总需求扩张太快的问题，1993年底，中央银行采取了著名的16条宏观经济紧缩的措施。但是，直到进人1996年以后，真实利率才开始下降，在1996年的第三季度至1998年的第三季度中，利率比较稳定地保持在7%左右，MO, M1, M2之间增长率的差异开始收敛，货币乘数的稳定性才得到恢复。 1996年5月1日，中央银行进行了货币政策紧缩后的第一次减息，这是真实利率自1996年第二季度开始下降的重要原因。至1998年7月1日，一年期人民币的存款利率从减息前的10.98%，下降为4.77%，贷款利率平均下降5.17个百分点。但是，在此期间，包括GDP、工业、投资和社会商品零售额(消费)等在内在的宏观经济总量指标，并未改变持续下滑的趋势。’因此，国内学术界对货币政策的有效性进行了质疑，并提出了种种的解释。比较普遍的解释是，通货膨胀率的下降使实际利率显著上升，因此，降息后的货币政策仍然是一个紧的货币政策。这种解释理论上合乎逻辑，但是缺乏实证支持。 (二)投资率和储蓄率的比较分析 20世纪80年代以来储蓄率和投资率的对比。1953年一1980年我国实行的是以国家为主导，以国家财政为主渠道的资本积累机制，使中国在相当低 【作者简介〕姜海臣(1970 )，男，山东威海人，中国农业银行威海市分行经济学硕士。 万方数据 的国民收人水平实现了高储蓄和高资本积累率，其 一8%之间。就经济增长的基本条件1= S,(储蓄等水平不仅高于低收人国家，而且高于中等收人国家 于投资)，我国的经济增长潜力远远没有发挥出来。(见表一)。这是新中国成立后二元经济转换速度 在此期间，中国人民银行连续8次大幅度调低存、贷快，经济增长率高的主要原因。80年代以来，我国 款利率，并且开始收取存款的利息税，目的是压缩储的资本形成率(投资率)基本维持在36%左右，这是 蓄总额，并以此来刺激国内的消费和投资，提高全社中国国内生产总值自改革开放以来得以保持平均近 会的有效需求，以促进经济的快速增长。但是，以