第7章股票价值分析讲义.pptVIP

第一节 内在价值法（即现金流贴现法） 美国上市公司是如何分红的？　 近年来，A股市场的上市公司数量、总市值、融资额等都连上台阶，规模已位居全球前列。然而在融资和回报之间，却缺乏相应的平衡。 　　 长期以来，我国上市公司现金分红水平明显偏低，让投资者只能选择投机和做短线方式获取收益。　　在西方成熟市场，上市公司均有着透明的股利政策和长期的分红措施。可口可乐、美国铝业等数十年来保持一定数额的派现，其股票被兼顾固定收益和成长价值的投资者长期持有。　　在发达证券市场，上市公司注重股东回报，只要实体经济不发生明显变化，投资者基本上都是长线持股，其股价波动相对平稳。 在规范的市场中，上市公司的盈利及其扩大再生产计划等，决定了分红与否、分多分少，如投资者对回报不满意，可用脚投票；而在一个缺乏分红意识的市场，投资者从无股东意识。　　 资本市场是一个长期投资市场，但我们把它定位于融资市场，忽视甚至抛弃了股市的投资功能，导致许多企业只融资不回报。 美国上市公司是如何分红的？　　在美国，投资者进入股市的主要目的是分红，股票分红高于银行利息，股市越跌，投资者就越买。其储蓄率低，除消费观念外，跟股票投资吸引力有关。　　现金分红是主要分红方式。美国上市公司的分红率上个世纪70年代约为30%－40％，现在，其税后利润的50%-70%用于支付红利。　　绝大多数上市公司是按季度分红的，按年度或按半年度分红的较少。当然，也有不分红的。“按季分红”使投资者很容易了解各上市公司每年、每季度的分红水平，从而作出长远投资打算。 　　在美国，分红环境已经形成，分红政策往往被作为判断上市公司是否具有投资价值的重要参照。 (证券日报) 估值方法的特点 估值模型是一个数量化的方法，估值结果是客观的。但由于设定的参数很难完全客观地反映公司未来，得到的内在价值只是一个估计值——估值具有不确定性 为了最大限度保留对股票内在价值的计算能力、简化计算过程，得出三阶段模型的简化版的H模型，其内在价值计算公式 P167 其中：H点上的股利增长率等于初始增长率ga和所达到的市场平均水平gb的中间值 总结 通常很难估算企业10年后的现金流 企业的价值=前10年的现金流现值总和+永续经营价值 一定的假设： 公司在被估价时有正的现金流 未来的现金流可以较可靠地加以估计 能根据现金流相关特征确定恰当的折现率 其着眼点在于自由现金流的贴现价值。公司的内在价值为： 分为公司自由现金流和股权自由现金流 股权价值评估方法： 计算公司价值，减去债务价值，得到权益价值 —— 公司自由现金流贴现法 直接对股东权益进行估价，得到权益价值—— 股权自由现金流贴现法 市盈率增长因子（PEG） 弥补市盈率指标的缺陷 计算：用股票的市盈率除以公司的成长性（盈利增长率） 含义：PEG越低表明公司的定价越低，公司的潜在价值越高 三、市价/现金流比率（P/CF） 公司盈利水平容易被操纵，而现金流价值通常不易操纵 影响这个比率的因素与影响P/E的因素相同 相对估值法的优缺点 简单、直观，能够反映市场的感觉和情绪 证券投资本来就是在比较的基础上进行 运用相对估值法只需较少的信息，但这是建立在对其他变量作了隐含的假定的基础上，如果这些假定不正确，将会得出错误结论 注意不同公司的会计差异 市盈率模型的适用性 优点 数据容易取得，简单实用 市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出关系（回本期） 应用局限性 如收益是负值，市盈率就失去了意义 市盈率除了受企业本身的影响外，还受到整个经济景气程度的影响 各地股市在P/E水平上有较大差异，使得市盈率比较难以应用 二、市净率模型 市净率＝每股市价/每股净资产 净资产是公司资本金、公积金、未分配利润等项目的合计，它代表全体股东共同享有的权益 净资产的多少是由公司经营状况决定的，公司的业绩越好，其资产增值越快，净资产水平就越高 一般，市净率越低的股票，其投资价值越高，但在判断时还需考虑当时的市场环境、公司盈利能力、资产质量等因素 同样数量的净资产，由于净资产的构成、质量不同，其价值也会存在差异 净资产收益率高的公司，其股票应该有较高的市净率 每股净资产是不是某股票的“地板价”？ 市价低于每股净资产的股票，就象售价低于成本的商品一样，属于“处理品”。当然，“处理品”也不是说没有购买价值，关键在于该公司今后是否有转机，或经资产重组能否提高获利能力 模型的适用性 优点： 净利为负值的企业不能用市盈率估价，而公司 净资产通常是一个累积的正值，也适用于暂时陷入困难的企业及有破产风险的公司； 统计学证明每股净资产数值比每股收益稳定得多，被人为操纵的可能性小很多 对于资产包含大量现金的公司，