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栏目：投资全局 减速中前行 —— 04三季报回顾及年报展望 申银万国 童驯 三季报回顾： ??从单季增幅来看，一、二、三季度平均净利润分别同比增长44.3%、46.2%和32.7%，三季度增速比二季度下滑13.5个百分点。增速大幅下滑的主要原因是紧缩政策的滞后影响及去年同期基数抬高。 ??前三季的行业表现大致分几类：（1）利润增速不断提升，如煤炭行业，金属制品、元件；（2）利润增速不断下滑，如汽车行业，另外，专用设备、建筑材料、普通机械等受紧缩直接影响的行业以及纺织、化学纤维等受原材料不断涨价影响的行业增速也逐季下滑；（3）增速维持较高水平，如机场和水路运输；（4）第三季增速提升，如化学制品和饮料制造；（5）第三季增速下滑明显，如有色金属冶炼。我们建议投资者密切关注行业利润增速变化。 年报展望： ??预计A 股公司2004年报平均净利润将同比增长36％左右，增速比三季报回落5个百分点，而加权平均每股收益预计位于0.25元左右，将创6年来新高。 ??重点公司盈利预测数据显示，中药、化学制品、元件、港口等行业未来一个或几个报告期增速有望提升，而建筑材料、专用设备、普通机械、建筑装饰、真空器件、传媒、钢铁等行业增速将继续下滑。 一、三季报整体业绩表现：与我们预期相当吻合 据统计，沪深两市1370 家A 股公司三季报的加权平均每股收益为0.214元，加权平均净资产收益率为8.01%，平均净利润同比增长41.5%，与我们之前“增长40%左右”的预期相当吻合。从增速来看，一季报、半年报、三季报平均净利润分别同比增长44.2%、48.3%、41.5%，由于紧缩政策的滞后影响及去年同期基数的抬高，三季报比半年报增速明显回落但仍处于较高水平，这也完全符合我们之前的预期。 从单季增幅来看，2004 年第一、第二、第三季度所有A 股公司的平均净利润分别同比增长44.27%、46.16%和32.66%，三季度比二季度增速下滑13.5 个百分点！300 家重点公司业绩增长呈现了同样的趋势，它们第三季度平均净利润同比增长36.96%，比二季度56.82%的增幅下滑20 个百分点。 环比来看，三季度A 股公司的平均净利润比二季度增长3.70%，说明从绝对数来看，三季度盈利并未下滑，但如果与二季度4.93%的环比增幅相比，就会发现环比增速也在下滑。 从财务指标来看，2004 年二、三季度以来，A 股公司平均主营业务利润率不断下滑，一季报、半年报、三季报依次为20.38%、19.92%和19.34%，说明随着上游原材料价格的不断上涨，上市公司主营业务利润未能跟上主营业务收入的增长。庆幸的是，上市公司三项费用的增长亦明显落后主营业务收入的增长〔事实上，费用增长有时存在一定刚性，这两年产品价格的上涨导致上市公司主营业务大幅增长，而费用增幅又变化不大，这导致净利润大幅提升〕，最终使得净利率比去年明显提升。 二. 行业层面：坚持同比、环比、同比增速变化兼顾 1 上市公司前三季分行业业绩表现 基本面变化趋势是影响股票投资价值判断的重要因素，而同比增幅、环比增幅、同比增速变化等又是判断基本面运行状况的重要指标，鉴于这些指标各有优缺点，因而需要综合利用。 从流通市值前50 名行业前三季的业绩表现来看，煤炭开采行业业绩表现最为抢眼。从同比涨幅来看，该行业前三季度平均净利润同比增长109.3%；从增速变化情况来看，该行业1-3 月、1-6 月、1-9 月平均净利润分别同比增长54.5%、82.1%和109.3%，增速不断提升，单季来看，今年第二季度、第三季度同比增幅更是达到113.0%和162.4%；环比来看，煤炭开采行业二季度比一季度、三季度比二季度业绩分别增长55.6%和21.1%，显示业绩逐季提升。与良好的业绩表现相适应，煤炭开采行业今年1－10 月份已经累积跑赢大盘35 个百分点。 与煤炭开采行业形成明显反差的是汽车整车行业，该行业1-3 月、1-6 月、1-9 月净利润增幅分别为33.5%、3.7%和-9.4%，增速逐季下滑，而第三季度更是同比下降34.7%；环比来看，汽车整车第三季度平均净利润比第二季度下滑37.6%。相应地，汽车整车行业除8 月份外今年其余月份均跑输大盘，年初至今已跑输申万A 指37.5 个百分点，成为表现最差的一个行业。 事实上，我们从今年年初开始就在各类报告中反复提及这两个行业截然不同的趋势，这令人欣慰。 除了煤炭开采和汽车整车这两个典型行业之外，我们还可以关注一下其他一些主要行业前三季度的业绩表现及市场表现： 电力：煤炭价格持续上涨提升火电企业成本，1-9 月份整个电力行业上市公司〔不含长江电力〕平均净利润同比不增反降，7-9 月份更是同比下降17.3%，整体业绩的下滑使得电力行业1-10 月份跑输申万A