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上市公司 信息服务/传媒/出版发行 华联超市 (600825) 增持 报告原因： 上市公司调研 未来的图书发行龙头 首次评级 2006年08月14日 公司研究/深度研究 市场数据：2006年08月11日 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 收盘价（元） 12.28 主营 收入 增长率 主营利润率 净利润 增长率 净资产收益率 每股收益 EV/ EBITDA 市盈率 一年内最高/最低（元） 13.36/3.36 2005 2946 -23 16 -40 - -4.3 -0.15 -80 上证指数/深圳成指 1606/3905 06Q1 709 -7 16 -2 - -0.2 -0.01 市净率 3.5 2006E 1500 24 21 67 86 10% 0.26 23 36 息率（分红/股价） - 2007E 1722 15 20 88 31 11% 0.34 20 28 流通A股市值（百万元） 1520 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 注：1、“市盈率”是指目前股价除以各年业绩；2、06、07年为新华传媒预测数据； 3、05年和1Q06为华联超市历史数据 投资要点： 新华传媒现有业务的投资价值主要体现为垄断性发行渠道和低成本终端销售网络的价值，未来的发展亮点则在于图书发行行业的整合收购。我们认为目前价格下27倍的07年PE仅仅反映了现有业务的价值，完全没有未来的资产注入或者对外收购。首次评级增持。 市场认为新华书店旧体制缺乏竞争力。而我们对新华传媒过去两年改制、组织再造的效果信心较强，新华传媒正在焕发出新的活力。这一点对于保持有效的运营、提高竞争力乃至支撑未来的跨省扩张非常重要。 市场对跨区域扩张较为谨慎。我们认为新华传媒面临较为有利条件：一是教材垄断打破为并购生存压力较大的新华书店提供了契机，二是跨省合作并购受到新闻出版总署的支持。 我们预测新华传媒未来五年净利润CAGR约25%，增长来自现有门店自然增长(10%),新开门店增长(10%)和管理改善增长(5%)。2007年每股收益0.34元。 基础数据: 2006年03月31日 每股净资产（元） 3.53 资产负债率% 38.19 总股本/流通A股(百万) 263/124 流通B股/H股（百万） -/- 相关研究 《华联超市中报点评》 2004/08/31 《华联超市（600825）公司短评》 2004/02/17 《华联超市（600825）公司短评》 2004/01/08 分析师 廖绪发 (8621436 liaoxufa@ 联系人 胡浩平 (8621450 huhaoping@ 一年内股价与大盘对比走势： 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621上海申银万国证券研究所有限公司 投资案件 投资评级与估值 新华传媒现有业务的投资价值主要体现为垄断性发行渠道和低成本终端销售网络的价值，未来的发展亮点则在于图书发行行业的整合收购。我们认为目前价格下27倍的07年PE仅仅反映了现有业务的价值，完全没有未来的资产注入或者对外收购。首次评级增持。 关键假设点 现有业务：新华传媒未来五年净利润CAGR约25%，增长来自现有门店自然增长(10%)，新开门店增长(10%)和管理改善增长(5%)。 未来发展：1、跨区域收购其他省份的新华书店，实现资源整合，做大作强。我们认为在当前文化体制改革向纵深发展的背景下并非没有可能。2、跨媒体发展。新华传媒上市前参股了故事会传媒、东方报刊亭、炫动卡通等。结合上海市整合资源的国资策略，这些资源全面进入上市公司并非没有可能。而目前新华传媒也确实在争取其中的一些优质资源(包括增持炫动卡通)。 有别于大众的认识 市场认为新华书店旧体制缺乏竞争力。而我们对新华传