价值投资者应该如何看年报之五.docVIP

价值投资者应该如何看年报之五： 年报是最重要的投资依据 对我的看年报系列文章，有读者提出这样的问题：“年报能不能全面地反映公司？”这是个看似简单其实复杂的问题，我想，它可以衍生出以下一系列的问题： 投资是不是看年报就足够了？ 只看年报做投资会不会丧失很多投资机会？ 只看年报会不会因为信息时效性差而遭受损失？ 我给出的答案是偏于肯定的。对价值投资者来说，看年报虽不是唯一的了解上市公司的方法，但却是最重要的方法。 多数情况下看年报足矣 巴菲特对中石油（601857.SH，0857.HK）的投资堪称经典，但很多人不相信他是只看了公司两份年报就做了那么英明的决定。为此，我曾在2008年1月专门撰文探讨此事，在认真读过中石油的年报后，我相信老先生是诚实的。不过，在2008年5月伯克希尔·哈撒微公司的股东大会上，还是有人抛出这样的问题：“你2002年买中石油时只读了它的年报，大多数职业投资者都会做更多的研究，你为什么不做呢？你看年报时主要看什么？你怎么能看一份报告就做投资决定？” 巴菲特的回答我们应该铭记在心，“我是在2002年春天读的年报。我从没问过任何人的意见。我当时认为这家公司值1000亿美元，但它那时的市值只有350亿美元。我们不喜欢做事要精确到小数点三位以后。如果有人体重大约在300磅到350磅之间，我不需要精确的体重就知道他是个胖子。如果你根据中石油年报上的数字还做不了决定，那你应该看下一家公司。” 巴菲特的伙伴芒格的补充也很有意思，“我们用于研究的费用比美国所有机构都低。我知道有个地方每年付两亿美元会计费。我知道我们的投资更安全，因为我们的思考方式象工程师——我们要的是可靠的利润。” 很显然，巴菲特认为投资中石油确实靠看年报就够了，因为看过年报后他已经能给出公司的估值，而其市值又远远低于它的价值。那么为什么有人认为光看年报还不够呢？芒格给出了答案——思考方式不同。如果表述得更直接些，那就是有人要为高价买入找理由。我曾经举过但斌先生博客中下面的文字为例： 2007年10月25日，同事给我发来短信：”巴菲特已沽空中石油，假如我们的客户再来港币，我们再买，我无法说服自己，你如何思考？“ 我回复：“油价如何？是否能上涨是关键！供求关系决定油价上涨是根本……” 要预测未来油价的走势，那当然需要更多的研究力量，花更多的钱，但结果如何呢？但斌先生认为在石油股上再坚持几年也许会有更好的回馈，但事实是2007年11月1日中石油H股创出了20.25港元的高点后，到2008年6月17日收盘价只有10.30港元。至于中石油A股，更是为中国股市的诗人们提供了极好的素材。 与巴菲特不同，彼得·林奇和菲利普·费舍两位投资大师更强调拜访上市公司的重要性，这当然有助于了解上市公司，但不可否认的是，它比读年报要耗费更多的时间和精力。其实，巴菲特早年也曾拜访过上市公司。1993年10月给哥仑比亚大学商学院的学生们做报告时，巴菲特讲了他1951年拜访政府雇员保险公司时的过程： 我到图书馆去……查阅这家保险公司的有关资料……资料显示它坐落在华盛顿特区…… 于是，我上到五楼见到了那个人……他的名字叫洛里默·戴维森。当时他还是一名投资主管，后来成了首席执行官。那一天，我们呆在一起约有五个小时。谈话之间，他向我介绍了整个保险业，保险行业的运作方式，以及政府雇员保险公司的运作方式。听完他的介绍，我已完全倾心于它。 巴菲特的陈述说明了拜访上市公司的必要性和重要性，不过，以现在上市公司年报披露内容之丰富，省去这趟行程似也无妨。我们不需要去图书馆查一家上市公司位于何处，而优秀的公司也会在年报中详细披露其行业背景和发展战略，以巴菲特为代表的部分公司高管在年报中“致股东的信”更是投资者了解公司经营理念的绝好读物。 如果投资者觉得读某家上市公司的年报收获不大，那很有可能这本来就不是一家好公司。我们知道，监管部门对上市公司年报的披露内容作了硬性要求，但优秀公司一般会多披露些内容。根据我们的统计，2007年度归属于母公司股东的净利润最多的10家上市公司，年报平均页数为269页，而净利润最少的10家公司，平均页数只有100页。 表1：2007年度归属于母公司股东的净利润最多的10家上市公司年报页数 单位：亿元 证券代码 证券简称 归属母公司股东的净利润 年报页数 601857.SH 中国石油 1,345.74 231 601398.SH 工商银行 812.56 282 601939.SH 建设银行 690.53 359 601988.SH 中国银行 562.29 338 600028.SH 中国石化 549.47 295 601628.SH 中国人寿 281.16