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第 * 页 第 * 页 策略思维看煤焦 国泰君安期货 金韬 ——从预期变化分析期货波动 内 容 提 要 二、后市观点—焦炭底部机会临近 一、国泰君安期货研究框架 宏观周期 行业周期 市场走势 全球经济 欧美经济 中国经济 金融市场 大宗商品 需求分析 供应分析 贸易流转 库存跟踪 科技进步 预测数据 价格趋势 市场气氛 多空博弈 非理性因素 商品期货研究框架——自上而下逻辑图 1、与众不同的观点；2、驱动行情的催化剂；3、预期反馈 市场一致预期 自我预期 比较“我与市场的不同”、“市场过去与现在的不同” 对信息进行筛选，找到驱动行情的催化剂 监测盘面波动，跟踪市场对于信息的消化 对一致预期进行修正 1 2 3 国泰君安期货研究框架 对自我预期进行修正 以8月中旬至今的市场趋势为例，对分析框架进行论述。 产业链客户：钢材社会库存位于低位，钢材补库将继续带动焦炭上涨。 金融机构：7-8月份宏观数据超预期利好，淡季不淡，旺季会更好 合约价格曲线分析，8月份曲线较前期陡峭，市场情绪乐观 市场一致预期：对9月份依然看涨 由悲观向乐观调整，期限增陡 与众不同的观点：上涨的逻辑将在9月份逐渐破坏 社会库存参考价值下降 对社会库存的认识不同：市场认为会补库，我认为低库存将是常态 对宏观利好认识不同：市场认为宏观继续利好，我认为利好已经被消化 观点： 推动行情的催化剂 9月份实际需求弱于原有预期 宏观从企稳向强复苏的趋势被证伪 市场一致预期 自我预期 比较“我与市场的不同”、“市场过去与现在的不同” 对信息进行筛选，找到驱动行情的催化剂 监测盘面波动，跟踪市场对于信息的消化 与众不同 催化剂 反馈预期 8月经济数据依然利好，但市场反应平淡，显示宏观利好已经消化 价格曲线从陡峭变平，说明实际需求不强，乐观预期减弱 9月价格曲线变平，乐观预期减弱 观察市场信息消化，反馈与修正预期 9月价格曲线变平，乐观预期减弱 内 容 提 要 二、后市观点—焦炭底部机会临近 一、国泰君安期货研究框架 市场预期认为：焦炭将会向下调整——悲观 1、宏观经济四季度减速，焦炭跌破二季度低点 2、环保与产能压缩等政策年年有，对产业影响有限 与众不同的观点：焦炭底部机会临近——乐观 1、焦炭临近利润底部 2、环保、产能压缩等政策执行超预期 以焦炭价格滞后炼焦煤一周计算，焦炭利润处于底部附近。 产业调研显示，山西某大型国企2013年上半年炼焦精煤综合成本接近800元/吨，焦炭完全成本接近1400元/吨。 1、焦炭临近利润底部 焦炭利润与焦炭价格比较 2013年年上半年 元/吨 炼焦精煤综合成本 792.89 炼焦精煤综合结算价格 903.97 洗煤加工费用 119.13 焦炭完全成本 1411.93 山西某企业焦炭成本表 今年环保政策稳步向前，“国十条”后地方政策不断跟进 当前市场对政策并未充分预期，三中全会将形成政策发酵的催化剂 2、环保、产能压缩等政策执行可能超预期 中央财政安排50亿元资金，全部用于京津冀及周边地区大气污染治理工作，重点向河北倾斜 6月15日，将大气污染防治定性为“重大民生问题，及经济升级的重要抓手 国十条 京津冀 补贴50亿 三中全会 ？ 与众不同的观点 1、焦炭临近底部 2、政策超预期 驱动行情催化剂 后市判断 焦炭底部机会临近 三中全会带来政策发酵 于无声处听惊雷 谢谢大家 ！ 提炼：驱动力，超预期 * * * 焦炭成本分析：平均配煤比作为计算依据，其中主焦煤占比40.39%、气煤占比31.23%、肥煤18.59%、瘦煤9.79%，其他原料忽略不计。 按照1吨焦炭需要1.32吨精煤计算，可知需要主焦煤0.533吨、气煤0.412吨、肥煤0.245吨、瘦煤0.129吨。 据调查副产品所带来的收益可以抵扣制造成本、运输费用及期间费用。 * * * * 第 * 页 第 * 页 提炼：驱动力，超预期 * * * 焦炭成本分析：平均配煤比作为计算依据，其中主焦煤占比40.39%、气煤占比31.23%、肥煤18.59%、瘦煤9.79%，其他原料忽略不计。 按照1吨焦炭需要1.32吨精煤计算，可知需要主焦煤0.533吨、气煤0.412吨、肥煤0.245吨、瘦煤0.129吨。 据调查副产品所带来的收益可以抵扣制造成本、运输费用及期间费用。 * * * *