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在线教育新玩法：资本+并购 　　2013年新南洋登录A股，成为教育第一股；2014年立思辰等教育企业开始了一些跨界并购；2015年教育行业迎来了A股上市公司并购最密集的一年。这里面既有政策的影响，也有互联网对教育企业的冲击。桃李资本创始人张爱志表示：“A股上市公司自2015年开始密集配置教育资产，并购交易金额较上年环比增长30倍，如今并购交易市场呈现从‘配置资产’向‘配置利润’过渡的特征。”这是否意味着线下教育已穷途末路？现阶段投资人更倾向于投资怎样的教育产品？其他的教育重点并购赛道会出现在哪里？ 　　线下教育出路：与资本结合 　　教育行业的线上和线下并无本质差别。学习者既可以在线下实体班学习，也可以同时在线上的应用中进行练习，比如，参加在线直播、录播等。一定程度上，在线教育提高了学习者的学习效率，扩大了优秀资源的覆盖面，降低了学习成本。“这些便利性和低成本已对线下教育机构的毛利构成威胁，其毛利会越来越薄，线下教育机构的机会越来越少，抗风险能力越来越薄弱。”张爱志分析说。 　　各大教育机构纷纷成立在线教育平台，创业者涌入在线教育领域便是最好的证明。但是否就意味着在线教育要“血洗”线下教育机构，使之毫无反击之力呢？ 　　目前有两类说法，一是在线教育将来会完全取代线下教育；另一种是教育不分线上线下，两者共存。在线教育发展到现阶段，已从以前的教育概念股，开始向商业逻辑进化，如何盈利是最终诉求。“这时看用户、看变现、看收入、看利润，这也是二级市场逐步成熟后，带来的反向推动，我认为是好事。”张爱志说。 　　面对在线教育的冲击，线下教育机构可以借助其多年在教育行业精耕细作教学实施的经验，对教学过程、招生方式等进行转型提升，同时也要看看外界的资本环境，及时做出相适应的调整和布局。 　　这时，“资本对线下教育机构起着至关重要的作用。”张爱志说，第一，线下教育机构可以通过A股或者上市公司并购来找到更大的平台，借助资本的力量来实现自己的再造血功能。第二，线下机构自身也可以通过与线上业务相融合的方式来寻求新发展。 　　安信证券高级分析师张璐芳也曾公开表示，传统教育与在线教育的结合，可以探索出一条盈利的道路，比如，在线教育与职业教育的结合。“这会给整个教育行业带来很大的想象空间，比如，过去教育企业拓展城市，到了稳定期其增速在15%左右。但一旦和在线教育相结合，其增速有可能是50%-100%，甚至是更高的速度。” 　　投资逻辑：战略组合 　　分析成功企业的发展历程，可以发现其基本都会经过经营阶段、规范运营阶段、资本融合阶段。在经营阶段，企业只需把产品和服务做好，这是企业起步的第一阶段；规范运营阶段，会涉及财务、内控和法律，这时可以进行融资或者走向资本市场；当到了资本融合阶段，整个企业就更加偏向战略性。在这3个阶段中，把握节奏至关重要。 　　以教育领域资深的老牌教育公司立思辰为例进行分析，可以略窥一二。立思辰重点解决两大方面四个问题，分别是学生的问题和学习的问题，学生问题包括升学和就业，学习问题包括效率和效果。 　　面对这4个问题，立思辰分别进行了布局，在立思辰CEO黄威看来，这里面有时间、风险、资产价格、资产管理4个重要的关键词。 　　“在投资的时间轴上，这和我们的业务完全配合。”黄威说。早期投资项目希望在之后的三年对立思辰的核心业务产生非常重要的影响。这时，反推回来，就明确知道现在应该投资什么项目，即以公司的业务驱动投资。其反映在资本运作上是指与战略配合的程度。 　　黄威表示，战略是资本运作的基石，无论是投资还是并购都是战略的组成部分，但其不是战略的全部，“我们的战略核心依旧围绕着如何聚焦所需要构建的核心重点，如何打造我们需要打造的业务板块，如何去提升业务板块整体的运营质量。” 　　随着企业对行业的认知变化，其战略也会有相应调整。这时，资产管理就登上舞台，开始进行买、卖、剥离。就像全球最大的教育出版集团培生教育集团，它在2015年业绩出现严重问题，一直在做转型，通过收购的方式，不断进行资产高校剥离来重塑整体业务形态，使自己转型为全面数字化教育公司。 　　实际上，任何一个教育机构，要多元化发展的时候，其本身肯定在某方面具有核心竞争力，或者是自己的教育资源，或者是教师资源，或是教研资源，否则没有成功率。 　　教育行业发展到现在，国内规模稍大的教育类公司，基本都是以内部投资和外部投资的方式来实现战略组合，跑马圈地的同时转换获取利润的渠道。比如，立思辰的“2+2”战略，即“智慧教育+教育服务”，就是从传统的利润变成了如何通过信息化能力来进行大面积覆盖。 　　分析新东方、华图资本的投资方式，基本是同样的逻辑。华图资本在教育领域最大的优势是全国各地的分支机构很多，“通过这样的分支，能够进行囤人、圈地，为以后的产品多元化