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国际金融 兰州大学经济学院 苏华 第五章 汇率决定理论 教学要点 汇率决定理论的演变发展 购买力平价说 利率平价说 国际收支说 资产市场说 第一节 汇率决定理论的演变与发展 人们真正开始注意汇率问题，是在中世纪。 在15世纪，有学者开始对汇率问题进行探讨。 第一次讨论汇率决定论的学者是15世纪初的佛罗伦萨的经济学院罗道尔波利斯。他提出了公共理论试图解释汇率的决定问题。 汇率决定理论的演变发展 随着资本主义商品经济的进一步发展，更多学者开始讨论汇率问题。 最著名的例子是19世纪上半叶英国历史上以李嘉图为代表的金块主义者”与“反金块主义者”之间持续的激烈“金块论争”。 1861年戈逊提出了比较系统的国际信贷理论，对后来的汇率理论影响较大。 国际借贷说（Theory of International Indebtedness） 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（Theory of Internationaln Indebtedness）。 国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。 而外汇供求又是由国际借贷引起的。 汇率决定理论的演变发展 20世纪初，各国货币的相继贬值使得汇率严重偏离了铸币平价这个基础。在这种形势下，汇率理论的研究也取得了重大突破。形成了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说三大理论鼎力相抗的局面。 购买力平价说 瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。 购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。 汇兑心理说 （Psychological Theory Exchange） 1927年，法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion）运用奥国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理说”（Psychological Theory of Exchange）。 他认为，外国货币的价值不依从任何规则，而是决定于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。 （汇兑心理说后来演变成心理预期说） 汇率决定理论的演变发展 20世纪30年代大危机以后，汇率理论又有了新发展，出现了凯恩斯学派汇率理论—利率平价理论 利率平价说 凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出了解释远期汇率决定的“利率平价说”。 英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一步阐述了远期差价与利率的关系。 汇率决定理论的演变发展 在布雷顿森林体系下，由于汇率被人为地确定，汇率的变动也人为地加以操纵，导致汇率理论研究的衰退。 汇率决定理论的演变发展 70年代，布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率制正式成为事实后，对汇率理论的研究才出现了一个重大的转机。这时出现了许多新的假说或理论，使汇率理论慢慢发展成为一种独立的理论。 国际收支说（Balance of Payment Theory of Exchange Rate） 一些学者在国际借贷学说的基础上，将凯恩斯的国际收支均衡分析应用到汇率决定中，提出现代国际收支说。认为外汇供求是由国际收支决定的。因此，凡是影响国际收支的因素都会影响汇率的变化。 资产市场说(Asset Market Approach to Exchange Rate) 由于国际资本流动的迅速发展，西方学者更加重视资本流动在汇率分析中的作用，提出了资产市场说(Asset Market Approach to Exchange Rate)。 资产市场说是在20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率理论 。它强调金融资产市场均衡的汇率变动的影响。 认为，均衡汇率是两国资产市场供求均衡时两国货币的相对价格。 现代汇率理论的发展 在现代汇率理论的发展里程中,相关学科的发展应用在汇率的分析中,丰富了汇率研究的理论体系,各学派的连动将进一步促进汇率理论的发展。 微观分析正日益表现为今后汇率理论发展的重