复旦-朱叶-公司金融学3解析.pptVIP

融资方式二： 采用先发新股，后举债的方式解决资金缺口（见下一页表）。效果： 第一，可实现目标利息倍数 第二，拥有一定的财务灵活性 * 公司金融学 * 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 经营资本 158 181 217 239 251 264 净不动产 315 362 435 478 502 527 投入资本 473 543 652 717 753 791 富余资金 （105） （9） 短期债务 93 159 184 198 已有债务 130 80 60 30 10 股东权益 447 472 499 529 560 592 投资者资金 473 543 652 717 753 791 NOPLAT 36 41 49 54 57 60 增加营运资本 -8 -24 -36 -22 -12 -13 增加净不动产 -15 -47 -72 -43 -24 -25 FCFF 13 -30 -59 -11 21 22 已有债务利息 -6 -4 -3 -1 偿还债务 -20 -50 -20 -30 -20 -10 股息（含新股股息） -12 -13 -15 -16 -17 -18 资金盈缺 -25 -97 -97 -58 -16 -6 第1年 第2年 低3年 第4年 第5年 第6年 富余资金增减 -105 97 8 利息收入 5 发行股票 125 发行（偿还）债券 93 66 25 15 新债利息 -4 -8 -9 -9 新资金 25 97 97 58 16 6 效果：超过目标利息倍数，拥有融资灵活性 利息倍数均超过最低要求 富余举债能力：根据实际利息倍数与目标利息倍数之差推算 年份 1 2 3 4 5 6 利息倍数 36 10.2 7 6 6.3 6.7 年份 1 2 3 4 5 6 富余举债能力 124百万元 83.6 56 36 47.1 61 （4）敏感性分析和情景分析 目标：财务稳健性 若公司处于财务困境 利润就减少1半 利息倍数为2 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 经营资本 158 181 217 239 251 264 净不动产 315 362 435 478 502 527 投入资本 473 543 652 717 753 791 富余资金 （93） 短期债务 18 136 222 268 305 已有债务 130 80 60 30 10 股东权益 435 446 456 466 475 485 投资者资金 473 543 652 717 753 791 NOPLAT（减少一半） 18 21 25 27 28 30 增加营运资本 -8 -24 -36 -22 -12 -13 增加净不动产 -15 -47 -72 -43 -24 -25 FCFF -5 -50 -83 -38 -8 -8 已有债务利息 -6 -4 -3 -1 偿还债务 -20 -50 -20 -30 -20 -10 股息 -6 -6 -5 -5 -5 -5 资金盈缺 -37 -110 -111 -74 -33 -23 第1年 第2年 低3年 第4年 第5年 第6年 富余资金增减 -92 92 利息收入 4 发行股票 125 发行（偿还）债券 19 117 85 46 38 新债利息 -1 -6 -11 -13 -15 新资金 37 110 111 74 33 23 效果：目标利息倍数，融资灵活性 年份 1 2 3 4 5 6 利息倍数 9 4.2 2.8 2.3 2.2 2 （5）融资决策 第一，减少股利可行性分析（粘性） 第二，股权融资可行性分析（门槛条件、负面信息） 第三，债券融资可行性分析（门槛条件、正面信息） 第四，VC和PE融资的可行性分析（门槛条件） 第五，银行借款可行性分析（门槛条件） （6）富裕现金管理 第一，增发股利 粘性与未来预期 增发与成长性 第二，股票回购 信号：股价低估、未来预期（投资和偿债资金充裕预期） 税负：回购与股息 第三，偿还债务 信号：财务困境、未来资金不充裕预期 * 公司金融学 * 案例： 杜邦公司资本结构 一、历史沿革 1、1965-1970 现金余额大于负债，负财务杠杆 2、1970年代初期至中期 融资压力大，一方面内部资金减少；另一方面资本支出、营运资本支出急剧增加 （1）为维持成本和差异竞争优势，资本性支出（通胀引发超预算50%） （2）石油价格上涨，收入增加16%，成本增加30%，利润减少31% （3）1975年经济衰退，利润大幅降低 转向债务融资 （1）1975年末，短期债务增至5.4亿 （2）长期债券3.5亿（20年来首次公开发行长期债券） （3）中期债券1.5亿 结果： （1）资产负债率由7%上升至1975年的27% （2）利息保障