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海升果汁的自我救赎 ——外汇掉期 小组成员： 卢尚龙 王晓锋 蒋佳骏 俞宙 外汇掉期（Foreign Exchange Swap） 外汇掉期交易双方约定以货币A 交换一定数量的货币B，并以约定价格在未来的约定日期用货币B 反向交换同样数量的货币A。 美国的大通曼哈顿银行现在需要英镑，它可以与英国的巴克莱银行达成掉期协议.大通曼哈顿银行依据即期汇率把美元付给巴克莱银行，巴克莱银行把英镑付给大通曼哈顿银行，3 个月后交易逆转，大通银行根据当时合同规定的远期汇率再把英镑支付给巴克莱银行，从它那里收回美元。 外汇掉期（Foreign Exchange Swap） 外汇掉期（Foreign Exchange Swap） 英镑贴水=1.7634-1.7415=$0.0219 即219个基点 海升果汁的自我救赎 相关企业 海升集团 海升是一家在英属开曼群岛注册、中国香港联合交易所上市、中国陕西省开展实际经营管理活动的民营企业，其产品大量出口国际市场并以美元作为产品出口的主要结算货币。 市场占有率：北美（35%市场占有率）、俄罗斯（30%市场占有率）、欧盟（11%市场占有率）、亚太（16%市场占有率） 美元兑人民币走势图 案例过程 美元兑人民币走势图 案例过程 案例过程 案例过程 现实中，自2008年底以来美元兑换人民币的汇率基本围绕1：6.83波动，低于合同规定的美元汇率，因此海升在外汇掉期合同的头几个月的实际结算中一直是获利方，大摩国际截止讼争时累计向海升支付了72057.7美元。 案例过程 案例过程 海升申诉理由 海升果汁在公告中称，在评级顾问于2008年9月11日向其发出关于支付该保证金的可能性的通知之前，对手方及评级顾问均未曾向其知会或披露关于任何该保证金的条款及任何与亏损有关的风险。 海升果汁还在公告中称，在该等合约编制及订立之时，评级顾问理应了解本集团的财务状况及支付该保证金将对其构成不利影响。 海升果汁的公告也表示，订立外汇掉期合约的对手方，与在编制及订立这一合约时担任本集团评级顾问为“同系附属公司”。 案例过程 摩根申诉理由 案例过程 图表过程 猜一猜 海升果汁和大摩国际签订的合约是人民币与美元的互换，合约本身并不复杂，但是，就是这个简单的合约，差点让海升果汁坠入万劫不复的深渊…… 你们觉得这个案例到底谁吃了亏？ 最后赢家到底是谁？ 合约全景 原因分析 原因分析 双方的退出权利不对等 大摩国际拥有很大的自由 海升果汁被锁死5年 完全丧失了套期保值的功能 海升没有定价能力 海升果汁签订的外汇互换合约包含比较复杂的条款。根据海升果汁的公告，对手方有权选择任何一个月终止合约。这相当于海升果汁送给交易对手一个价值非常高的附加条款的期权。普通的Black-Scholes公式没法对其进行定价分析。国际上通用的定价方法有两种：解析法和蒙特卡罗方法。下面根据参考资料上的蒙特卡罗模拟法进行简单的说明。 蒙特卡罗模拟法 蒙特卡罗模拟的原理：在期权计算中，我们可以利用风险中性的方法计算期权价格。风险中性的定价形式如下： 蒙特卡罗模拟法 蒙特卡罗模拟的具体步骤如下： 第一步：选择估值的时点。 对于外汇衍生品合约，不同的估值时点，合约的公允价值差别很大。我们选择的估值时点为2009年4月14日，因为根据公告，这是大摩国际中止合约的时间。这样我们的估计结果可以和交易对手提供的报价进行对比。 蒙特卡罗模拟法 第二步：模拟相关的路径。 根据海升果汁的公告，外汇合约分为三部分：2008年9月10日至2010年8月10日，协议汇率6.85元/美元；2010年 9月10日至2012年8月10日，协议汇率6.78元/美元；2012年9月10日至2013年8月10日，协议汇率6.77元/美元，每月交易量800万美元。估值时点2009年4月14日，合约剩余期限为52个月。因此，需要模拟出未来52个月的人民币兑美元的汇率。 蒙特卡罗模拟法 对于几何布朗运动，可以证明风险中性测度下，标的资产运动过程如下： ST=S0*EXP{(r-δ^2*T )+δ*SQRT（T）*ε} 第三步：编写相关的定价程序 。 根据模拟出来的路径，根据合约的相关条款，编写相应的计算机定价程序，对合约进行定价分析。 第四步：定价结果分析 蒙特卡罗模拟法 对手方的同系公司作为评级机构 尾声：海升果汁和大摩国际的和解 2010年1月4日，海升果汁发布公告，称和交易对手大摩国际达成和解，赔付大摩国际700万美元，双方撤诉。 赔付700万美元，折合人民币约5500万元。虽然较大摩国际1.8亿元人民币的索赔要求减少了很多，但是