《金融系统的两个核心功能配置效率与产出效率.docVIP

金融系统的两个核心功能配置效率与产出效率 　　西方主流经济学框架下关于金融与经济增长关系的理论分析，主要集中于金融体系是如何通过克服市场摩擦来提高资源配置效率，这种摩擦包括信息成本和交易成本。在主流的新古典主义经济学框架下，Debreu （1959） 和 Arrow（1964）较早认为，金融系统有助于改善信息不对称（Diamond1984）和减少市场交易成本。通过金融系统的调节作用，如调配储蓄，传递有用的市场信息以及监管治理结构，企业可以实现更有效率的投资和产出。同时，金融系统的资源配置效率也得到了提升。 　　相反，按照凯恩斯主义—熊彼特主义经济学的框架，金融系统的另一个重要功能——信用创造，被认为是金融发展的生产效率。凯恩斯主义—熊彼特主义认为金融对于经济发展来说是内生的，金融系统的主要功能是在市场中创造货币和信用（Davidson，2002；Lavoie，1984，2006；Palley，1996）。 　　金融系统为满足公司的投资需求创造信用，将会把储蓄分配到公司和家庭之中。信用的有效发展提升了金融系统的产出效率，这种从投资到储蓄的信用创造过程与主流框架恰恰相反。 　　金融系统的两个核心功能可以加以区分：在主流框架下是配置效率，而在凯恩斯主义—熊彼特主义框架下是产出效率。其实客观来分析两者，这两个框架并不矛盾，因为他们关注的是金融系统功能的不同角色：配置效率关注“金融的质量”（定性视角），而产出效率关注“金融的数量”（定量视角）。 　　一、配置效率：定性视角 　　从早期 Schumpeter（1934）以及 Gurley 和 Shaw（1955）的研究开始就主张发达的金融体系会推动经济增长更加迅速。 　　基于索洛模型的新古典增长理论也认为推动金融系统发展与实际部门增长有两个基本渠道：资本积累和全要素生产率（一般解释为索洛剩余）。资本积累的来源是调配和聚集储蓄。通过调配的方式，金融系统为企业提供资金并促成其运用新技术完成有效的投资项目，这将提高企业创新和更高经济产出的可能性。定性视角的研究表明，金融系统发展提高了金融资源配置的效率，但是由于市场不完善的存在（Greenwood 和 Jovanovic，1990）降低了金融服务的质量，金融系统必须发展新的金融技术以降低信息不对称的水平。 　　很多学者从金融系统的制度视角开始他们的分析研究。 　　Merton 和 Bodie（1995）指出金融系统的功能和服务比金融结构要更加稳定。到底在经济发展中金融系统所担任的是什么角色，从功能论的角度会为我们提供一个更好的理解。根据Levine （1997，2005），Merton （1992），以及 Merton 和 Bodie（1995，2005）的理论，金融系统所提供的功能和服务可以分成几个范畴，其中，资源配置是推动经济发展的基本功能。具体来看，Levine（1997）首次将基本功能和服务总结归类到四个范畴：聚集和调配储蓄，获取信息和配置资源，风险管理以及监管与公司治理，详见图 1①。 　　1. 聚集和调配储蓄。金融系统的目标是实现资源配置的有效性，促进并提高家庭和企业拥有的储蓄量。Arestis 和Demetriades（1993）指 出 ，根 据 McKinnon（1973）和 Shaw（1973）建立的金融抑制模型，储蓄被认为是非生产性资产和寻利存款的混合产物。这与索洛的增长理论中的总储蓄假设相反。索洛的理论是基于这样的逻辑，就是储蓄影响市场中可贷资金的供应，并且提高投资水平进而实现经济增长。 　　一般认为，一个完善的金融系统可以提高储蓄运用效率。在 Levine（2005）看来，金融系统的存在提高了交易效率。 　　储蓄者将自己的资金控制权借助金融系统移交到储蓄机构手中，这个过程减缓了摩擦，不仅在个体聚集储蓄的过程中减少了交易成本，而且降低了储蓄者与潜在储蓄使用者之间的信息不对称成本。通过储蓄的调配，个体的金融资源融入到了群体投资当中，为自筹资金项目提供了充足的外部金融资源，直接推动了资本积累和经济增长。储蓄的调配是通过借助金融工具来进行的，例如，多元化的投资组合或者金融市场（如保险市场）。随着这些金融工具的介入，风险的分散和流动性的提升得以实现。储蓄的聚集也会影响公司的成长规模和速度，因为通过在项目中引进多种多样的投资者，可以抑制生产过程中经济效率的下滑（Acemoglu 和 Zilibotti，1997；Sirri 和 Tufano，1995）。 　　金融资源的聚集式增加，以及流动性约束的克服和潜在的科技创新，使得资金充足的金融系统，既影响了经济规模，同时也推动了经济增长（Bagehot，1873/1962；McKinnon，1973；Shaw，1973）。 　　2. 信息获取及资源分配。Merton 和 Bodie（1995