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研究领域：数理经济与计量经济学 套期保值期限、期货合约选择与最优套期保值比率 ——基于中国铜、铝期货市场的实证研究 摘要：本文采用新的、更接近套期保值实践的数据选取方法，基于中国铜、铝期货市场分别对套期保值期限与最优套期保值比率、套期保值绩效之间的关系，以及期货合约的选择与最优套期保值比率、套期保值绩效之间的关系进行了系统的研究。本文的主要实证结果如下：首先，与已有文献的研究结果不同，本文的研究结果表明不同套期保值期限的套期保值比率比较接近，而且套期保值期限对最优套期保值比率、套期保值绩效的影响不显著。其次，在套期保值时选择的期货合约距离最后交割月越近，套期保值比率越大，套期套期保值绩效越好。 关键词：套期保值期限 期货合约选择 最优套期保值比率 套期保值绩效 The Effects of the Length of Hedging Horizon and Futures Contract Selection on the Optimal Hedge Ratio Abstract：By using a new data selection approach similar to the real hedging practice, the paper is to study the effects of the length of hedging horizon and futures contract selection on the optimal hedge ratio, hedge effectiveness in the copper and aluminum futures market of china. The main empirical results indicate: firstly, the hedge ratios of different length of hedging horizons are very close, and the length of hedging horizon has no statistical significant effects on the optimal hedge ratio and hedge effectiveness, which is different from the empirical results of current literatures; secondly, the optimal hedge ratio and hedge effectiveness is larger and better by buying a futures contract with near delivery date generally than those by buying a distant futures contract. Key words: the length of hedging horizon futures contract selection the optimal hedge ratio hedge effectiveness 一、引言 套期保值是期货市场的重要功能。它的基本原理是利用现货价格和期货价格保持平行运动以及在期货合约到期时趋于一致的规律，通过在现货市场和期货市场上持有“相等但相反”的头寸来消除风险。但在实际套期保值中，由于存在交易成本，或者需要套期保值的商品与期货合约规定可用以交割的商品存在差异以及套期保值者在期货合约没有到期时就平仓等原因，期货价格和现货价格在套期保值期间的变化幅度和方向会经常出现不一致。基于上述原因，Ederington(1979) 从套期保值组合模型的角度提出了一个使组合收益风险最小的套期保值策略，其中组合收益的风险用其方差来代表，此方法又被称为最小方差套期比率法（the minimum variance hedge ratio）。另外，一些学者还基于套期保值者的效用函数，给出使期货头寸和现货头寸组合期望收益最大化的套期保值比率求解方法。从某种程度上讲，上述思路可能更符合套期保值者所追求的目标，但此方法也存在明显的缺陷，即它要求研究者必须事先设定套期保值者的效用函数，从而使采用该方法所得出的研究结论缺乏操作性和普遍意义（Myers, 1991）。 对中国期货市场最优套期比率的研究主要采用最小方差套期比率法（郑明川，1997；花俊洲等，2003等）。这些文献的数据选取方法与企业的套期保值实践存在较大差异，而且都没有对套期保值期限与最优套期保值比率、套期保值绩效之间的关系，以及期货合约的选择与最优套期保值比率、套期保值绩效之间的关系进行系统研究。由于套期保值